Что я знаю про «Инарктику»? В воображении у меня перед глазами две картинки. Первая — тысячи тонн красной рыбы, которые плавают в садках Баренцева моря. Вторая — богатые дядьки с чемоданами денег, которые тихо выходят из компании. И почему-то вторая картинка перевешивает.
Биомасса выросла на 33% — до 30,1 тыс. тонн, компания установила рекорд зарыбления. Казалось бы, живи и радуйся. Но основатель и бывший гендиректор вышли из капитала практически полностью. Не частично, а полностью. Один сократил долю до 0%, другой — до 1,9% .
Спойлер: по моей системе фильтрации это «ПЛАМЯ», но с текущей доходностью 14,91% оно там не интересно. Честно пыталась натянуть на Драйв, не получилось, против цифр не попрешь. Ниже разберу, почему побег акционеров для меня важнее растущей биомассы. 🏃♂️💨
Кто такие и что случилось?
«Инарктика» — крупнейший производитель красной рыбы в России. Доля рынка — свыше 70% . Выращивают лосося и форель в Баренцевом море и озерах Карелии.
Операционные показатели за 2025 год :
| Показатель | 2025 год | 2024 год | Изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 24,6 млрд руб. | 31,5 млрд руб. | -22% |
| Скорр. EBITDA | 5,7 млрд руб. | 12,5 млрд руб. | -54% |
| Чистая прибыль (МСФО) | -2,2 млрд руб. | +7,8 млрд руб. | убыток |
| Биомасса рыбы в воде | 30,1 тыс. тонн | 22,7 тыс. тонн | +33% 🟢 |
Что случилось? В 2024 году рыба болела и дохла (вши, медузы, аномальная температура воды — я не выдумываю, можете загуглить отзывы местных рыбаков). Плюс крепкий рубль и дешёвый импорт давили на цены.
Биомасса восстанавливается — это факт. Рекордное зарыбление (10,7 млн мальков, +40%) — это факт. Но есть другой факт, который прилично перевешивает.
Самый жирный красный флаг: акционеры бегут
Факты, которые заставляют меня чесать репу:
-
Илья Соснов — генеральный директор до июля 2025 года (остался советником). В марте 2026 года он вышел из косвенного владения 15,36% акций через свою структуру «ИГС Инвест». Компанию закрыл. Осталось прямое владение — 1,9%. Больше он не считается крупным акционером.
Вопрос: а чего вдруг? -
Максим Воробьев — основатель, бывший совладелец группы «Самолёт» (который уверено сидит в токсикозе). В мае 2026 года он сократил долю с 22,35% до 0%. Вышел полностью. До санкций у него было 47%.
Вопрос: а этот чего?
Официальная версия: «Личные причины», «развод активов», «выход из операционного управления». Ну да, ну да.
Неофициальные версии (которые крутятся в чатах и форумах):
| Версия | Что это значит для меня |
|---|---|
| Им нужны были деньги на другие проекты | «Самолёт» у Воробьёва в токсикозе, возможно, понадобилась ликвидность. Не фатально. |
| Они знают что-то, чего не знаем мы | А вот это страшно. Инсайдеры выходят до того, как плохие новости станут публичными. |
| Просто зафиксировали остаточную прибыль | Цена акций упала с пиковых 1000+ до 495-600 руб. Какая прибыль? |
Мой вывод: когда основатель и бывший CEO выходят из компании практически полностью — это всегда красный флаг. Особенно когда компания только-только начала подавать признаки жизни (биомасса растёт). Если они не верят в светлое будущее, с чего верить мне? Эти двое знают больше.
Долговая нагрузка и деньги: терпимо, но тренд негативный
| Показатель | Значение | Динамика |
|---|---|---|
| Чистый долг / EBITDA | 2,4x | было 1,0x год назад 🔴 |
| Краткосрочные обязательства | 9,3 млрд руб. | выросли на 137% |
| Денежные средства | 6+ млрд руб. | подушка есть |
| Рейтинг АКРА | A+(RU) | стабильный прогноз |
2,4x — не смертельно. Но тренд негативный: EBITDA падает, долг растёт. Если в 2026 году EBITDA не восстановится, коэффициент может улететь в космос.
Денежная подушка в 6 млрд рублей — это хорошо. Но краткосрочные обязательства выросли на 137% — это значит, что компания набрала коротких денег, которые нужно будет возвращать. Пока кэш есть, но аппетит растёт.
Что с облигациями? Данные на сегодня
Доступный для неквалов выпуск: ИНАРКТИКА 2 (ISIN RU000A107W48) :
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Доходность к погашению | 14,91% |
| Погашение | 26.02.2027 (9 месяцев) |
| Купон | Фиксированный, 35,53 руб., 4 раза в год |
| Для квалов | Нет (доступен неквалам) |
Флоатеры (с привязкой к КС+спред): есть, но только для квалифицированных инвесторов . Если вы не квал, даже не смотрите. А так флоатер КС + 3%, как минимум, вызывает интерес. Нужно мне делать квала.
Что по другим выпускам: ранее были выпуски с купонами 18-19% (002Р-03), но сейчас они «съедены» рынком, торгуются с премией. Доходность там уже не та.
Ключевая проблема: 14,91% на 9 месяцев — это выше ОФЗ (около 14%). Но при рисках (дохлая рыба, скачущие цены, сбежавшие акционеры) — это не компенсация. Есть «бетон» с такой же доходностью (ИКС 5 Финанс, ВЭБ). А есть реальное «Пламя» с доходностью 20%+ (Аэрофьэлз). А «Инарктика» застряла в полупозиции: риски как у «Пламени», доходность как у «бетона». Ну и зачем?
Для акционеров: про дивиденды — их не будет 🚫
Отдельный блок для тех, кто смотрит на акции.
Честный прогноз: дивидендов в ближайший год-два вы не увидите.
Почему:
-
Убыток по МСФО — 2,2 млрд рублей . Да, по РСБУ может быть плюс, но какой смысл платить дивиденды, когда группа в убытке?
-
Дивидендная политика привязана к долгу. Лимит — Чистый долг/EBITDA = 3,5x. Сейчас 2,4x и растёт. Если тренд продолжится, компания упрётся в лимит и будет не до дивидендов. А она упрется.
-
Деньги нужны на инвестиции. Кормовой завод в Великом Новгороде, развитие мальковых мощностей — миллиарды рублей.
-
Акционеры бегут. Основатель и бывший CEO вышли из капитала. Если они не верят в будущее компании, зачем им платить дивиденды?
Когда дивиденды могут вернуться? Оптимистично — в 2027 году, когда вырастет рыба, зарыблённая в 2025-м, и EBITDA восстановится. Реалистично — после 2028 года, если не случится новых «биологических шоков». Инвесторы, которые держат акции ради дивидендов, могут смело перекладываться во что-то другое. Здесь их пока не будет.
В какой портфель?
«Драйв» — нет. Там нужны стабильность и доверие к менеджменту. А доверие подорвано сбежавшими акционерами.
«Токсикоз» — нет. Бизнес жив, биомасса растёт, долг не критичен. Это не «ЕвроТранс» с техдефолтами.
«Пламя» — да. С оговоркой: при текущей доходности 14,91% оно там не интересно. Потому что для «Пламени» доходность должна быть 20%+, чтобы компенсировать риски. А здесь — уровень «бетона» при рисках «Пламени».
Моё решение: НЕ ДОБАВЛЯЮ В ПОРТФЕЛЬ при текущих ценах и доходности.
Что должно измениться, чтобы я заинтересовалась:
-
Рост доходности до 20%+ (например, если цена упадёт до 90-92% от номинала).
-
Появление нового крупного акционера с понятной стратегией (кто купил долю Воробьёва и Соснова?).
-
Стабилизация долговой нагрузки без дальнейшего роста Чистый долг/EBITDA.
-
Два квартала подряд с положительным FCF.
Пока этого нет — я прохожу мимо. Рыба пусть растёт, а мои деньги пойдут туда, где риски и доходность находятся в более честном соотношении. И где акционеры не бегут с корабля, который только начал всплывать. 🐟💨
Честный итог: «Пламя» с низким градусом и сбежавшим экипажем
У «Инарктики» есть потенциал. Биомасса растёт, зарыбление рекордное. Но побег основателя и бывшего CEO убивает доверие. Если те, кто знает компанию изнутри, выходят — значит, есть причины, которых мы не видим.
При текущей доходности 14,91% я не готова платить за эти риски. Если доходность вырастет до 20%+ — пересмотрю решение. Либо правьте цифры до Драйва. Честно, пыталась натянуть эмитента в этот портфель. Не вышло. Увы. А пока — наблюдаю со стороны. Без денег. 🎣
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора.