Аэрофьюэлз это головоломка для внимательных. Самый сложный эмитент из всех, что я смотрела.
Спойлер: эта история — про «Пламя» с купоном под 22-24%, но с одним важным «но» о структуре.
Головная компания с пустыми карманами и жирной мамой
«Аэрофьюэлз» (АО) — это публичный эмитент, который выпускает облигации. Но сам он — маленькая «дочка» внутри большого холдинга «Аэрофьюэлз Групп».
И здесь начинается самое интересное.
«Пустой» эмитент vs реальный бизнес
| Уровень | Компания | Что делает |
| Верхний | ООО «Аэрофьюэлз Групп» | Управляет всей империей, рейтинг ruA от Эксперта РА и НКР |
| Средний | АО «Аэрофьюэлз» | Публичный эмитент облигаций — по сути, «рука», которая берёт деньги на рынке |
| Нижний | ТЗК «Аэрофьюэлз» и другие | Реальные операционные компании с аэропортами и топливом |
Группа в целом — крупный бизнес: выручка 53 млрд рублей за 9 месяцев 2025, EBITDA около 6,5 млрд, чистая прибыль 3,7 млрд. 30 аэропортов в России + 150 стран на международном рынке . Клиенты ведущие — «Аэрофлот» даёт 50% портфеля.
Вся операционка живёт на уровне «дочек», а в головном АО остаются только долги и управленческие расходы.
🔴 Так что же с отчётностью АО?
А тут — тревожно. Очень тревожно. Я собрала цифры из отчётов за 1 полугодие 2025 (эмитент АО) и за 9 месяцев 2025 (группа). Разница — космическая.
Показатели Эмитента (АО) за 1 полугодие 2025:
| Показатель | Значение | Что это значит |
|---|---|---|
| Чистая прибыль | минус 202 млн ₽ | Убыток 🔴 |
| Общий долг | 6,7 млрд ₽ | Вырос кратно |
| Долг/Капитал | 14,5x | На рубль своих — 14,5 рубля чужих 💀 |
| Покрытие процентов | 0,87x | Операционки не хватает даже на проценты |
| Денег на счетах | 124 млн ₽ | При долге 6,7 млрд — копейки |
| Срок автономии | ~40 дней | Без новых денег — конец |
Данные: аналитика на основе отчётности АО «Аэрофьюэлз» за 1 полугодие 2025
Показатели Группы (ООО) за 9 месяцев 2025:
| Показатель | Значение | Что это значит |
|---|---|---|
| Выручка | 53,1 млрд ₽ (+5,5%) | Растут 🟢 |
| EBITDA | 6,5 млрд ₽ | Операционка жирная |
| Чистый долг / EBITDA | 1,94x | Надёжно, долговая нагрузка низкая 🟢 |
| Покрытие процентов | 6,37x | Проценты покрыты с запасом 🟢 |
| Рейтинг | ruA (стабильный) | Инвестиционный уровень ✅ |
Данные: отчётность Группы «Аэрофьюэлз» за 9 месяцев 2025
Почему так?
Группа даёт деньги в долг «дочкам» (в том числе и самому эмитенту АО). АО, в свою очередь, выдаёт займы уже своим «дочкам» — тем самым ТЗК, которые стоят в аэропортах.
Получается замкнутый круг: деньги, которые мы даём в облигации АО, уходят на займы внучкам. А те уже строят реальные топливно-заправочные комплексы и зарабатывают. Головная компания живёт на проценты от этих займов. Пока генерируется прибыль (а у группы она есть), всё работает.
🟢 Что с рейтингом и почему я не убегаю?
У АО как эмитента нет своего рейтинга. Но по выпускам есть публичная безотзывная оферта от Группы — то есть мамка обещает заплатить, если дочка не сможет.
И рейтинг ruA от Эксперта РА и НКР присвоен именно Группе — тому самому надёжному юрлицу. Агентства подтвердили его в сентябре-ноябре 2025 года.
Эксперт РА отмечает: низкий уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA = 1,8x по их оценке), умеренно высокий уровень ликвидности и высокую рентабельность.
📊 Что по облигациям?
Сейчас у АО в обращении несколько выпусков. Все дают хорошую доходность до 24%, выбирайте под свои горизонты. Единственное но — выплаты квартальные, что не всегда удобно.
🎯 Что в итоге для портфеля?
Это «Пламя» с привкусом расчёта. В принципе, если вас не смущает структура, то можно и в Драйв.
Почему не «Драйв» (меня смущает структура):
-
Отчётность эмитента АО — убытки и долговая яма;
-
Сложная структура с займами «своим», хотя и понятная;
-
Группа закредитована (хоть и в пределах нормы).
Почему не «Токсикоз»:
-
Рейтинг ruA у Группы — инвестиционный уровень;
-
Оферта от Группы страхует держателей облигаций;
-
Бизнес реальный и понятный: 30 аэропортов, выручка 53 млрд.
Моё решение: беру на новый выпуск 003P-01.
Конкретный план:
-
Выпуск: 003P-01 с купоном 20,5%
-
Доля: не больше 10-12% от облигационного портфеля
-
Горизонт: до погашения через 2,5 года
-
Главное условие: уверенность, что Группа продолжит поддерживать эмитента офертой
Почему новый выпуск?
Потому что он даёт премию к рынку при том же уровне риска. При снижении ключевой ставки до 12-14% доходности в рейтинге А упадут до 14-15%, а цена облигации с купоном 20,5% вырастет до 108-110%. Тогда можно будет и купоны собрать, и телом заработать.
Старые выпуски (002Р-06, 002Р-05) тоже неплохи. Но новый даёт чуть выше доходность при понятном входе.
Красные линии:
-
Если Группа перестанет раскрывать консолидированную отчётность;
-
Если рейтинг ruA понизят до BBB+;
-
Если увидят проблемы с выплатами по оферте.
Знаете, эта история напоминает мне квартиру, купленную в ипотеку. Сам эмитент-АО — как заёмщик с долгами. Но за ним стоит мамка-Группа с реальными активами, как поручитель. Если ипотека будет оформлена на сына-студента (доходов нет), но поручитель — папа с зарплатой — я спокойно дам деньги. Здесь то же самое.
Вообще, если честно, это достойный эмитент даже для портфеля Драйв. Просто привыкнув к должностным инструкциям в части холдингов, я не могу его туда отправить. А для Пламени это железный кандидат, правда в рамках рискового профиля этого портфеля — с заурядной доходностью.
А вы готовы разбираться в холдинговых структурах ради лишних 2-3% доходности? Или для вас прозрачность важнее апсайда? 👇
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.