Облигации Самолета: почему я НЕ покупаю даже под 20%

ГК Самолет: квартирный вопрос, который рушит мой портфель (и нервную систему).

Это компания, где либо пан, либо пропал. «Самолет» — из таких. Второй девелопер России, 10 млн квадратных метров в портфеле, десятки тысяч дольщиков. И долг, от которого у меня ухо зачесалось. 540 миллиардов рублей, Карл. Это не просто цифра, это диагноз. В том числе, диагноз ошибок менеджмента компании.

Я честно пыталась найти повод сказать «беру». Поискала. Не нашла. Зато нашла еще несколько поводов не брать. Давайте по порядку. 💎

Сначала — цифры, которые всё объясняют

Отчёт по МСФО за 2025 год (апрель 2026):

При этом компания сама признала: чтобы освоить уже купленную землю, нужно около 100 млрд рублей инвестиций. А денег нет. На счетах — кот наплакал.

Дыра между проектным долгом (650 млрд) и средствами на эскроу (400 млрд) — 250 млрд рублей. Это не дыра, это пропасть, куда улетели мои надежды на стабильные купоны. Компания допустила технический дефолт буквально вчера. Но это, по крайней мере пока, скорее следствие кассового разрыва. Выплатят. Пока выплатят.

А до этого они попросили у государства 50 ярдов

И получили отказ.

24 февраля 2026 года межведомственная комиссия с участием банков-кредиторов не нашла у компании критических проблем.

Перевожу с чиновничьего: «Вы живы, идите в банк, как все».

Минфин сказал: «Прямых субсидий не будет». Косвенные меры — возможно, но наличными никто не помог.

Но есть нюанс, который держит в игре сторонников «не дадут умереть»:

• Компания — системообразующая. Минстрой сам так сказал.

• ВТБ (крупный кредитор) публично заявил, что ситуация временная и при скоординированном подходе компания справится. ВТБ не нужен труп, им нужны деньги со своих кредитов. Возможно, договорятся.

• Акционеры готовы отдать государству блокирующий пакет акций в обмен на помощь.

Что не учитывают мамкины аналитики в пульсе? Владельцы облигаций — не дольщики. Государство спасет стройки, но не держателей бондов. При реструктуризации первыми в очереди — банки, потом — дольщики, потом — все остальные. Бессрочники — вообще в последней раздаче пряников. А значит, даже если «Самолет» выживет, ваши 20% годовых могут превратиться в 0% и годы судов. Такие реальные дела. А вы чего ожидали от компании в предбанкротном состоянии?

А потом они начали выходить из проектов

Не из одного. Из четырех крупных. За полгода.

Проект №1. «Место для жизни» (Новая Москва)
Купили 75% проекта у города за 4 млрд рублей в марте 2025-го. В декабре — вернули обратно. Не потянули.

Проект №2. ЖК «Донские легенды» (Ростов-на-Дону)
Продали структуре основателя ГК «Сумма элементов» в марте 2026-го.

Проект №3. Участок на Мосфильмовской улице в Москве
Продали Upside Development в декабре 2025-го.

Проект №4. Деревня Сабурово (Подмосковье)
Партнер KR Properties вышел из СП. «Самолет» остался, но уже с новыми инвесторами — ЗПИФ «Деметра капитал».

Плюс «Егорово парк» в Люберцах отдали «Бруснике». И часть «Рублевых кварталов» в Одинцово — тоже.

Это не «оптимизация портфеля». Это пожарная распродажа. Компания сжимается, а не растет. И делает это публично, на глазах у всех кредиторов.

Вишенка на торте — Сургутский НТЦ

Там «Самолет» должен был застраивать территорию научно-технического центра. Федеральный проект. Получил землю без конкурса за откат (спасибо губернатору).

Местные журналисты уже пишут: «Сейчас уже можно смело предполагать, что «Самолет» ничего не построит в НТЦ».

Почему? Потому что если они в Москве от проектов отказываются, о каком Сургуте может идти речь?

Где болит (список моих личных кошмаров)

❌ Долг 540 млрд. При выручке 560 млрд. Это как жить на зарплату, полностью уходящую на кредиты.

❌ Чистый долг / EBITDA = 4,7x. Норма для девелопера в кризис — 3x максимум. Они выше.

❌ Чистая прибыль упала на 22% при росте выручки на 68% — маржинальность рухнула.

❌ Выход из проектов — признак того, что компания не может найти деньги на развитие.

❌ Отказ государства дать 50 млрд — сигнал: «Вы не настолько системные, чтобы вас спасать напрямую». Государству, если припрет, проще замутить реструктуризацию.

❌ И три негативных прогноза от рейтинговых агентств. АКРА, Эксперт РА и НКР в один голос говорят: будет больно.

Но есть мнение: «не дадут умереть»

Я слышу этот аргумент. И он имеет право на жизнь.

Слишком много дольщиков. Слишком много строек. Слишком большой работодатель.

Но! Спасут дома, а не облигации. При реструктуризации долга держатели бондов окажутся в лучшем случае во второй очереди. А если вы купили бессрочку — то в последней.

Казначейство спасет людей, которые уже заплатили за квартиры. А тех, кто дал компании денег в долг под 20% годовых, могут и «попросить потерпеть».

🔴 ПОРТФЕЛЬ «ТОКСИКОЗ» (С ЭЛЕМЕНТАМИ ПЛАМЕНИ)

Я не беру. Даже под 20%. Даже под 25%.

Если вы считаете иначе и готовы сыграть в русскую рулетку, хотя бы минимизируйте риски:

• Берите только короткие выпуски с офертой до 1 года;

• Не больше 1-3% портфеля;

• И будьте готовы к тому, что вместо 20% получите 0%, неопределенность и суды.

Лично я такие риски не люблю. Лучше 14% по ОФЗ, но с гарантией.

Честный итог: я не куплю даже квартиру у этого застройщика, не говоря об облигациях

«Самолет» — пример того, как амбиции и дешевые деньги разгоняют бизнес до космических масштабов, а потом прилетает ключевая ставка и все рушится.

Да, может быть, через год-два его спасут. Но я не хочу быть тем инвестором, который будет ждать этого года в холодном поту. В конце концов, есть другие девелоперы, с гораздо более привлекательными цифрами.

Я прохожу мимо. А вы? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.