Разбор Брусники: как девелопер выбрался из долговой ямы

Я обожаю истории, где компания чуть не упала, а потом взяла себя в руки и выдала мощный рывок.

«Брусника» — это как раз такой случай.

Честно признаюсь: когда я слышу «российский девелопер», у меня в голове сразу загорается лампочка «осторожно». Стройка — это вечные долги, эскроу, задержки сдач и зависимость от ипотеки. Но Брусника в 2025 году умудрилась доказать, что даже в этой тусовке есть те, кто умеет считать деньги.

Но конечно, не без пятнышка на репутации.

Помните историю с техническим дефолтом в июне 2024? Задержали выплату по бондам на пару дней из-за «технического сбоя» . Звучит как отмазка школьника, но компании тогда поверили. И, судя по цифрам 2025 года, они реально исправились.

Сейчас расскажу, почему я все-таки положила их облигации в свою корзину.

Кто такие и почему я их зауважала

Брусника — крупный девелопер, который работает в 14 регионах, от Москвы до Горно-Алтайска . Это вам не мелкая контора, а системообразующее предприятие, 7-8 место по объемам строительства в стране .

Но главное не размер, а то, что у них наконец-то выросли реальные деньги.

Свежий отчет по МСФО за 2025 год разорвал шаблоны :

Выручка выросла на 53%, прибыль — почти на 70%. При этом долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) снизилась с тревожных 5,8 до вполне терпимых 3,9 .

Что такое ICR 2,4? Это когда на каждый рубль процентов у вас есть 2,4 рубля операционной прибыли. Запас прочности есть, и он приличный. Хотя казалось бы.

Главный страх — их долги

Сейчас будет самое страшное для сердца инвестора-консерватора. Общий долг — 291 млрд рублей. Но есть нюансы .

Во-первых, 73% долга — долгосрочное . Завтрашнего коллапса не случится.

Во-вторых, у них есть «подушка безопасности»: эскроу-счета на 112,8 млрд рублей и неиспользованные кредитки на 709 млрд . То есть если нужно будет срочно закрыть оферту на пару миллиардов — найдут, откуда снять. Плюс в карму.

Единственный напряжный момент — сентябрь-ноябрь 2026 . Там стыкуется несколько выплат: амортизация по одним выпускам и оферты по другим. В сумме за квартал может понадобиться около 10 млрд рублей свободными деньгами.

Сумма для Брусники большая, но не критичная. При такой выручке и доступе к деньгам это больше испытание нервов, чем реальная угроза дефолта.

Конкретные облигации: на что я смотрю

У Брусники сейчас на Мосбирже болтается несколько выпусков. Мой любимый на сегодня — 002Р-05 .

Есть еще старые выпуски с амортизацией , но я люблю простые истории: купил, подождал полгода, получил тело с процентами.

Доходность почти 24% (годовых) за 4-5 месяцев — это примерно 10-11% чистого дохода за период. Неплохая добавка к портфелю, согласитесь.

А еще я смотрю на строительство квартала в Москве. Прямо под боком от моего дома, Брусника строит, не прекращая, жилой комплекс. Когда ты это видишь своими глазами — немножко плюсов в карму компании таки тоже да. Правда лично я там жить не стала бы (неудобная логистика), но понаехавшие скупят все.

А что там с рейтингом?

В декабре 2024 года АКРА установило рейтинг А-, но с «негативным» прогнозом. В марте 2026 его снова подтвердили.

Почему «негативный»? Агентства не любят, когда у компаний большой долг и высокие ставки в экономике. А тут и то и другое.

Но ключевое слово — «прогноз». Это не понижение рейтинга. Это предупреждение: «Ребята, мы за вами следим. Если долг останется таким же, когда ставки снизятся — пересмотрим».

Пока отчетность за 2025 показала улучшение всех метрик, думаю, «негативный» прогноз могут снять в ближайшие полгода.

Риски, на которые я закрываю глаза (сознательно)

Я честна с собой. Рынок недвижки сейчас не в фаворе. Ипотека дорогая, спрос падает, во втором квартале 2025 продажи в деньгах просели на 21% год к году .

И технический дефолт 2024 года — это, конечно, позор на всю компанию. Они потом всё выплатили, извинились, обещали так больше не делать и даже начали платить раньше срока, чтобы доказать надежность . Но факт остается фактом: один раз они уже задержали деньги.

🟡 Я понимаю, что покупаю не «бетон» (как бы это не звучало странно в данном контексте), а «пламя». Но такое «пламя», у которого есть реальный бизнес, сотни миллиардов на эскроу и растущая прибыль. Это не «Рога и копыта» с двумя сотрудниками, а крупный системный застройщик.

Моя стратегия

Беру. Но только короткий выпуск — до оферты в сентябре 2026.

Доля: до 7-10% от портфеля облигаций. Для девелопера в текущей ставке это максимум.

Почему именно сейчас: ставки высокие, доходность жирная, а до оферты осталось меньше полугода. Брусника пережила худший период (техдефолт, падение продаж) и вышла из него с растущей прибылью. Если они смогли пережить 2024-2025, то полгода до сентября — точно протянут. А скорее и дальше все будет терпимо, так что можно зайти в более длинные истории. Но я пока нет.

Есть ли риск, что не выкупят? Всегда есть. Но с их эскроу и кредитками — минимальный. Компании нужно поддерживать репутацию на рынке, чтобы и дальше занимать дешево.

Что в итоге

Брусника — это история про «Пламя», которое в принципе могло быть потушено в «Токсикозе», но взяло себя в руки. Прибыль растет, долг сокращается, стройка идет.

Да, я помню про технический дефолт. Да, я помню про «негативный» прогноз. Но цифры отчета за 2025 говорят громче, чем домыслы. Поэтому пока

Я забираю выпуск 002Р-05 с доходностью под 24% до сентября. На длинные выпуски (на 2027-2028) пока не готова — слишком велика неопределенность по ставкам. А 4-5 месяцев — самое то.

А вы как к девелоперам относитесь? Берете в портфель или обходите стороной из-за строительных рисков? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.