Разбор БиоВитрум: токсикоз в медицинской упаковке

Бывают компании, которые с первого взгляда кажутся «нашими». Медицина, диагностика, онкология — социально значимая история, государственные контракты. Вроде всё при деле.

А потом начинаешь копать.

И находишь такое, что хочется помыть руки.

БиоВитрум — это компания, которая производит и поставляет оборудование и расходники для лабораторной медицины. Гистология, онкодиагностика — всё серьёзно. Рейтинг BB+ от НКР, купон 23,25% ежемесячно. Доходность к оферте — почти 26%.

Звучит как «Пламя», да? Защищённая отрасль, неплохая премия.

А теперь смотрите, что под капотом.

Цифры, которые кричат

Собрала всё, что нашла, в одну большую таблицу.

Отдельно хочу подсветить: ICR рассчитывают по-разному. Одни источники дают 1,3, другие — 0,84. В любом случае это очень мало. Норма для спокойной жизни — от 2. Тут даже до 1,5 не дотягивает.

«Прибыль из воздуха» — это не метафора

Я давно не видела такого наглядного примера бухгалтерской магии.

В 2025 году БиоВитрум показал чистую прибыль 87 миллионов. Здорово, да?

А теперь внимание: 240 миллионов из этой прибыли — это «проценты к получению» от родственных компаний.

Живыми деньгами от этих процентов пришло… 4,7 миллиона.

Остальное — бумажка. Красивая запись в отчётности, за которой не стоит реальных рублей.

Перевожу с финансового: они нарисовали прибыль за счёт того, что должны сами себе. Своей левой рукой дали деньги правой, насчитали проценты и записали в доходы. А денег в кассе как не было, так и нет.

Это не бизнес. Это бухгалтерский цирк.

Куда уходят деньги (спойлер: не в компанию)

Примерно 49% активов БиоВитрума — это финансовые вложения и долгосрочная дебиторка. Около 913 миллионов рублей выведено в виде займов связанным структурам.

Сама компания-эмитент не растёт уже несколько лет. А растут её «дочки». То есть вы даёте деньги ООО «БиоВитрум», а оно финансирует какие-то другие проекты.

Покупая облигации этого эмитента, вы де-факто фондируете стройку чужого завода.

Кстати, этот новый научно-производственный комплекс построили на заёмные деньги — около 2 миллиардов рублей. Мощности ещё не полностью загружены, а долги уже висят.

Ликвидность на нуле

Самое страшное для меня — это живые деньги на счетах.

19 миллионов рублей.

Краткосрочных обязательств — под миллиард.

Пессимистичный сценарий: денег хватит на полтора дня.

Полтора дня — это не срок автономии. Это даже не срок между завтраком и обедом.

Если завтра кто-то из кредиторов попросит вернуть деньги — их просто нет. Банк не продлит линию — всё рухнет.

А что там с рейтингом?

BB+ от НКР, прогноз «стабильный».

BB+ — это 4-я ступень кредитного риска из 9. «Значительный кредитный риск». Не мусор, но очень близко.

По шкале Банка России, BB+ — это уже не инвестиционный уровень. Такие бумаги подходят только тем, кто готов к высоким рискам.

В новом выпуске изюминки нет

В апреле 2026 года вышел новый выпуск — 001Р-02.

Параметры:

Звучит вкусно. Но разбор финансовой отчётности перечёркивает всю эту красоту.

Деньги нового выпуска пойдут в том числе на колл предыдущего выпуска. То есть вы даёте им деньги, чтобы они заплатили предыдущей очереди инвесторов. Это классическая практика, но она же и главный риск: как только рынок перестанет давать новые деньги — всё.

Что меня тревожит (список получился длинным)

🔴 Денег на счетах — на полтора дня. Это катастрофа.

🔴 Компания работает на банки. ICR около 1, а то и ниже. Проценты съедают всё.

🔴 Прибыль нарисована. 240 млн «процентов к получению» от родственных структур при 4,7 млн реальных денег.

🔴 Активы выведены в дочки. Половина баланса — займы связанным сторонам.

🔴 Выручка не растёт 4 года. Бизнес стоит на месте.

🔴 Краткосрочный долг огромен. 45–60% долга надо отдавать скоро.

🔴 Структурная субординация. Вкусные активы (завод, недвижка) уже в залоге у Сбера и Альфы. Облигационерам — офисные стулья.

🔴 Суды. Есть иск на 51 млн о неисполнении обязательств.

Есть ли плюсы? Буду честна

🟢 Отрасль — медицина. Патоморфология, онкодиагностика — это реально нужно. Государство заинтересовано.

🟢 Своё производство. Не только перепродажа импорта.

🟢 Купон ежемесячный. Это удобно для получения кэш-флоу.

🟢 Нет дивидендного пылесоса. Акционеры не вытаскивают деньги напрямую.

Но эти плюсы для меня — как пластырь на сломанную ногу. Красиво, но не лечит.

Моё решение

Я не беру БиоВитрум.

Не беру ни первый выпуск, ни второй. Даже под ~26% годовых. Даже с ежемесячным купоном. Даже если кто-то в чатах пишет «надо брать, это недооценка».

Почему? Потому что я не хочу спать с мыслью: «А хватит ли у них денег на завтрашний купон?».

БиоВитрум — это «Токсикоз» в красивой медицинской упаковке. Компания, которая живёт от оферты до оферты за счёт роллирования кредитов. Симпатичная отрасль не лечит дырявый баланс и нулевую ликвидность.

Если всё равно хотите (я сказала, что должна)

Деньги ваши. Я не мама.

Но если вы, несмотря на ICR ниже 1 и 19 миллионов в кассе, всё ещё хотите купить БиоВитрум — хотя бы соблюдайте правила.

1. Доля — не больше 1-2% от портфеля. Это не бумага для «купил и забыл». Это спекуляция на 1-2 месяца.

2. Следите как ястреб. Задержали купон на день? Продавайте с любым дисконтом, не думая.

3. Колл-опцион — ваше всё. Эмитент скорее всего исполнит колл в сентябре 2026 года. Но если не исполнит — бегите.

Я так не играю. Но вы — взрослый человек.

Что в итоге

Я ищу свои 25% там, где на счетах есть живые деньги, а прибыль не нарисована карандашом на коленке. БиоВитрум пока не из их числа.

Пусть сначала покажут отчётность по МСФО за всю группу, решат вопросы с ликвидностью и докажут, что могут жить без вечного рефинансирования.

А вы бы рискнули ~26% ради компании с полуторадневным запасом денег? Или я слишком перестраховщица? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.