Разбор Биннофарм: крупная фарма с долгом 3,4 EBITDA

Бывает смотришь на компанию и думаешь: «Вот это взрослые люди. Вот это я понимаю».

А потом открываешь свежие новости — и видишь, как эти же взрослые люди спотыкаются на ровном месте.

С Биннофарм Групп у меня сейчас именно такой когнитивный диссонанс.

С одной стороны — топ-5 фармкомпаний России, годовая выручка под 37 миллиардов, рейтинг ruA, купоны от 19 до 23% . С другой — буквально вчера «Эксперт РА» взяло и поставило их «под наблюдение» .

Рейтинговое агентство не каждый день дёргается. Если они забеспокоились — значит, есть за чем.

Сейчас покажу, что я увидела, и почему я пока не могу решить, брать или не брать, а если брать, то в какой портфель?

Кто такие и почему о них говорят

Биннофарм — это один из крупнейших фармацевтических холдингов России. Под их крылом — пять производственных площадок: «Синтез» в Кургане, «Алиум» в Оболенске, «Биннофарм» в Зеленограде, «Биоком» в Ставрополе и свой R&D-центр .

В их портфеле больше 550 препаратов, около 40% из них — жизненно важные лекарства. В розничном сегменте они уже на 5-м месте по доле рынка. С вероятностью в 99% ты принимал их пилюлю.

Бизнес — защищённый, спрос — стабильный, лекарства нужны всегда. Что может пойти не так?

Цифры: есть за что похвалить

В апреле 2026 года компания отчиталась по МСФО за 2025 год. Данные хорошие :

Выручка растёт, прибыль растёт быстрее выручки — это признак хорошего управления операционкой. Плюс складские запасы снизили на 14,7% . Деньги, которые раньше лежали в товарах, высвободили.

Генеральный директор говорит, что компания вошла в финальную стадию инвестиционного цикла . То есть самые большие траты — позади.

А вот здесь начинается «но»

Если выручка и EBITDA такие красивые — почему рейтинговое агентство в панике?

Открываю официальный релиз «Эксперт РА» от 14 апреля 2026 года :

«Установление статуса «под наблюдением» обусловлено повышением уровня долговой нагрузки и недостаточными результатами группы компаний по итогам 6 месяцев 2025 года».

Перевожу с рейтингового на бытовой русский:

Первое — долговая нагрузка выросла. Причём значительно. В августе 2025 года, когда «Эксперт РА» подтверждало рейтинг, показатель чистый долг/EBITDA был 2,2х. В апреле 2026 года он уже 3,4х. Понятно, ставка, проценты, но…

За полгода долг вырос в полтора раза. Почему? Компания инвестировала 6 миллиардов в биотехнологии, производство моноклональных антител, новые препараты. Деньги брали взаймы. Сейчас ставки высокие, проценты — огромные.

Второе — проценты пожирают прибыль.

Самый тревожный показатель, который был в августовском обзоре «Эксперт РА»: отношение EBITDA к процентам — 1,4х.

Напоминаю: 1,4х — это когда на рубль процентных расходов есть 1,4 рубля операционной прибыли. Запас прочности — 40 копеек. Любое повышение ставки или падение прибыли — и проценты станут неподъёмными.

Агентство прямо написало: ожидают, что покрытие процентов останется ниже 2,0х в ближайший год .

Что означает статус «под наблюдением»

Многие пугаются, когда видят эту формулировку. Расшифровываю.

«Под наблюдением» — это не понижение рейтинга. Сам рейтинг остаётся ruA со стабильным прогнозом .

Это значит: мы пока не меняем оценку, но внимательно смотрим. Если дела пойдут хуже — понизим. Если лучше — оставим как есть или даже повысим.

Агентство в течение трёх месяцев проанализирует свежие данные и примет решение.

Это жёлтый, а не красный свет. Но жёлтый — тоже предупреждение.

Что и меня, и агентство, тревожит (коротко)

🟡 Долг/EBITDA = 3,4х. Для фармы, где бизнес стабильный, это терпимо, но выше некуда. Дальше — красная зона.

🟡 Покрытие процентов — около 1,4х. Вот это реально тревожно. Запаса прочности почти нет.

🟡 Ставки высокие. Компания взяла много долгов в период дорогих денег. Рефинансирование будет болезненным.

🟡 «Недостаточные результаты за 6 месяцев». Агентство прямо говорит, что первая половина 2025 года была слабой. Годовая отчётность лучше — но тревожный осадок остался.

Что мне нравится (и это важно)

🟢 Отрасль — фарма. Люди не перестанут болеть. Лекарства нужны всегда. Это не циклический бизнес.

🟢 Компания — крупная. 5-е место в рознице, 2-е место среди российских производителей. Не какая-то однодневка.

🟢 Диверсификация. На один препарат — не больше 10% выручки, на одну терапевтическую область — меньше трети. Устойчивость к сбоям.

🟢 EBITDA растёт быстрее выручки. Маржинальность повышается — значит, операционные проблемы решают.

🟢 Запасы снизили. 14,7% — это реальные деньги, которые вернулись в оборот.

Кстати, купоны платят регулярно. Последняя выплата была в феврале 2026 года по ставке 23,5% .

Резюме для тех, кто не любит читать между строк

Биннофарм — совершенно точно не «Токсикоз». У них нет красных флагов вроде ликвидности 0,94 или долга в 50 раз больше денег на счетах.

Но это и не «Драйв». Я бы не назвала их спокойными и предсказуемыми. Сейчас — нет.

Это «Пламя» с тяжёлым сердцем. Но в этот портфель можно брать хоть сейчас, правда возникают вопросы к доходности.

Они крупные, сильные, в защищённой отрасли. Но набрали долгов в неподходящее время, и проценты давят. Сейчас ключевой вопрос: насколько быстро они смогут снизить долг и улучшить покрытие процентов. Причем я бы поставила на то, что смогут, и ситуацию выправят. Поэтому, если ваши риски это допускают, можно присвоить условный Драйв.

Моя стратегия пока такая

Я не беру сейчас никуда. И не отказываюсь навсегда.

Я жду.

Жду, что решит «Эксперт РА» в ближайшие три месяца. Жду следующей отчётности, чтобы увидеть, как работает погашение долгов.

Если:

• сохранят рейтинг ruA и снимут статус «под наблюдением»

• долг/EBITDA начнёт снижаться

• и доходность останется 19-23%

— тогда я зайду. С долей 5-7% от облигационного портфеля. Причем еще подумаю, какого именно.

Если понизят рейтинг или долг продолжит расти — пройду мимо.

Пока что ставлю себе напоминание: «Биннофарм — в список ожидания на 3 месяца».

Что в итоге

Хорошая компания, но попала в сложный период. Взяла деньги на развитие, когда ставки взлетели. Теперь расплачивается.

Я не бегу покупать их облигации с закрытыми глазами. Но и не вычёркиваю навсегда.

Пусть сначала докажут, что ситуация под контролем. А я пока понаблюдаю со стороны.

А вы как относитесь к фармацевтическим облигациям? Берёте таких эмитентов или боитесь долговой нагрузки? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.