«Аэрофлот»… Стою у трапа самолета…
Я смотрю на него и вспоминаю свою первую зарплату — вроде и взрослая уже, а всё равно страшно, что в любой момент что-то пойдёт не так. 😅
С одной стороны — государство (73,8% акций у РФ), рейтинг AA от Эксперта РА, понятный бизнес. С другой — прибыль упала на 65%, маржа сжимается, а самолёты чинить всё сложнее.
Спойлер: я беру. Но с поправкой на то, что это «Бетон» с ветерком в сторону «Драйва». Рассказываю, почему.
Крылья, которые немного трещат: честный портрет главного авиаперевозчика страны
Кто такой «Аэрофлот» — знают все. Это не только сам «Аэрофлот», но и «Победа», и «Россия». Контролирующий пакет — у государства, а это значит, что компанию не оставят умирать.
Цифры за 2025 год:
| Показатель | Значение | Что это значит |
|---|---|---|
| Выручка | 902,3 млрд ₽ (+5,3%) | Растут, но уже не так быстро |
| Скорр. EBITDA | 185 млрд ₽ (-22,1%) | Вот тут больно — операционка сжалась |
| Скорр. чистая прибыль | 22,6 млрд ₽ (-64,8%) | Упала почти в 3 раза 😬 |
| Рентабельность по EBITDA | 20,5% (было 24,2%) | Маржа тает |
| Чистый долг / EBITDA | 2,9x | Выросло, но для авиации — терпимо |
Выручка летит вверх (+40% в 2024 году было, сейчас +5%) . Но расходы растут быстрее: зарплаты, аэропортовые сборы, обслуживание пассажиров. Маржа сжимается как шагреневая кожа.
И главная головная боль — техобслуживание самолётов в условиях санкций. Запчасти дорожают, новые борты производства РФ пока только в мечтах, их в нормальных объемах не поставить, старые приходится обслуживать с перебоями.
🟢 Что мне в них нравится
-
Госучастие 73,8%
-
Это не гарантия, что никогда не будет проблем. Но гарантия, что в случае кризиса подставят плечо.
-
Долг сокращают. Чистый долг за год уменьшился на 10,5%. При ставке 21% — это дорогого стоит. И долговая нагрузка 2,9x EBITDA — для авиации вполне комфортно.
-
Международные перевозки растут. В 1 квартале 2026 года — +8,9% к прошлому году. Это самый маржинальный сегмент.
-
Рейтинг AA от Эксперта РА. Это высокая ступенька надёжности.
💀 Что меня тревожит
Собрала главные боли в таблицу:
| Моя тревога | Почему это важно |
| Падение рентабельности | С 24% до 9,5% по скорр. EBITDA за год — это провал |
| Санкционное давление | Чинить самолёты всё сложнее и дороже |
| Ограничения по парку | Западные борты не поставляют, МС-21 и другие только готовится к выходу |
| Высокая загрузка кресел | 91% — больше уже некуда. Рост возможен только за счёт новых самолётов или повышения цен |
| Рост расходов | Зарплаты, аэропорты, обслуживание — всё дорожает быстрее выручки |
Отдельная история — прибыль. Скорректированная чистая прибыль упала на 65% . И это не разовое явление. Расходы продолжают расти, а увеличить перевозки выше 90% загрузки почти невозможно.🎯 Менеджмент хвастался загрузкой самолетов, но это же означает, что предел практически исчерпан, а значит роста не будет.
Что по облигациям? Сейчас в обращении основной выпуск:
| П02-БО-01 (новый) | RU000A10BGJ4 | КС + 275 б.п. | ~18% | 08.04.2028 |
Это — флоатер, привязан к ключевой ставке. Купон = КС + 275 б.п.. Это значит, при текущей ставке 15% вы получаете около 17,75% годовых. Доходность к погашению сейчас — 18,06% (цена 101,4%). Не плохо для бетона, но будет снижаться вместе со ставкой.
🎯 Итог: кто это для моего портфеля
Это «Бетон» с элементами «Драйвера».
Почему не чистый «Бетон»:
-
Рентабельность падает, прибыль упала на 65%;
-
Санкционные риски для авиапарка реальны;
-
Рост ограничен — некуда уже наращивать перевозки.
Почему все же «Бетон»:
-
Госучастие и рейтинг AA;
-
Долг сокращают, нагрузка 2,9x — терпимо;
-
Крупнейший игрок, система не даст упасть.
Моё решение: беру, но осторожно.
Конкретный план:
Новый выпуск П02-БО-01 (ISIN RU000A10BGJ4) — флоатер КС + 275 б.п., погашение в 2028. Доля в портфеле: 10-15% от облигационной части. Горизонт: до погашения, 2 года. Почему флоатер? При высокой ключевой ставке купон будет высоким. Если ставка начнёт падать — я получу дисконт к цене (флоатеры растут при снижении ставки).
Старый выпуск можно взять? Да, но только если деньги нужны через пару месяцев. Доходность 16% до июня — неплохо, но на коротком горизонте я люблю более понятные истории.
Красная линия: если увидят, что рентабельность падает ниже 15% или долг/EBITDA переваливает за 3,5x — пересмотрю позицию.
Знаете, что меня в «Аэрофлоте» цепляет? Стратегия. Они сознательно не лезут в агрессивный рост, а консолидируют результаты и готовятся к поступлению МС-21 и других самолетов, производства РФ. Это адекватно. Не «хапаем пока дают», а «делаем, что можем, и ждём своих самолётов». С другой стороны, а что им еще делать?
А вы держите в портфеле компании с падающей прибылью, если за ними стоит государство?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.