Восточная Стивидорная Компания: 15% годовых при падении выручки на 54%. Беру?

Бывают компании, в которых всё правильно. И поддержка. И бизнес. И репутация. Но ты смотришь на цену — и внутри пустота.

У меня так с ВСК.

Я дважды пересматривала своё решение. Сначала испугалась цифр, потом обрадовалась материнской структуре, потом снова села и посчитала. И знаете, к чему пришла?

К банальной истине: доходность должна соответствовать риску. А здесь — не соответствует.

Сейчас покажу вам всю арифметику. Без эмоций. Только цифры и выводы.

Сначала — о компании. Кто такие и на чём стоят

ВСК — это крупнейший контейнерный терминал в Находке. Перевалка грузов, стивидорные услуги, всё, что связано с контейнерами из Азии.

Плюсы, которые у них есть (и я их признаю):

• Резидент Свободного порта Владивосток — льготы и господдержка;

• 100% дочка Global Ports — то есть за ними стоит крупный международный холдинг;

• Конечный бенефициар — Delo Group — крупнейший контейнерный оператор в России;

• Платёжная дисциплина — идеальная — ни одного пропущенного купона.

Звучит как кандидат в «Бетон», правда?

А теперь открываем отчётность.

Цифры, которые всё портят

Вот данные по РСБУ за 2025 год. Сравните с 2024-м.

Выручка упала больше чем вдвое. Прибыль — более чем на две трети. А денег на счетах — настолько мало, что если завтра попросят вернуть долги, они смогут покрыть только три процента.

Три процента, Карл. Повеяло токсикозом? Спойлер: нет. Но в чем проблема?

Почему так вышло

2024-2025 годы стали тяжёлыми для дальневосточной логистики. Санкционные риски, перебои с оплатами, падение грузопотока. ВСК попала под раздачу.

Но дело не в том, что у них плохой менеджмент. Дело в том, что бизнес циклический и зависимый:

• от грузооборота с Китаем;

• от геополитической обстановки;

• от валютных курсов;

• от ставок по кредитам.

Когда всё идёт в плюс — они зарабатывают миллиарды. Когда штормит — цифры становятся такими, как сейчас.

Аргумент «за»: у них же богатая мама!

Да, это правда. ВСК не сирота.

За ней стоит Global Ports (с рейтингом выше, чем у самой ВСК), а за Global Ports — Delo Group, крупнейший контейнерный оператор в стране.

И многие инвесторы говорят: «Мама не даст упасть. Если что — подкинет денег, поручится, спасёт».

Я не спорю. Вероятность дефолта ВСК действительно сильно ниже, чем у компании с такими показателями без поддержки (впрочем, это был бы 100% токсикоз, и разговора бы не было вообще).

Но есть три «но».

Первое. Официальной гарантии нет. Нет документа, где Global Ports обязуется отвечать по долгам ВСК. Есть только «общая группа» и «репутационные риски». А репутация — штука важная, но в кризис она часто уступает место экономии.

Второе. Если дела пойдут совсем плохо — мама может спасать не ВСК, а другие, более важные активы. У Delo Group много «детей». ВСК — один из них, но не самый большой.

Третье. Даже с поддержкой — падение выручки на 54% и ликвидность 0,03 не лечатся за месяц. Это требует времени и денег. А время и деньги — ресурсы, которые не бесконечны.

А теперь — главный вопрос. Сколько за это платят?

Смотрю на рынок.

Выпуск 001P-04R (погашение в 2028 году) торгуется около 98% от номинала. Доходность к погашению — 13-14% годовых.

Короткие выпуски дают чуть больше — до 15-16%. Но и там ненамного.

А теперь вопрос на засыпку.

Сколько дают ОФЗ с погашением через 2-3 года?

Те же 15-16%.

Без падения выручки на 54%. Без ликвидности 0,03. Без рисков, связанных с Китаем и санкциями. Без гаданий, поможет мама или нет.

Сравнительная таблица, которая всё решает

Вы видите то же, что и я?

Риски ВСК — выше. Доходность — такая же или даже ниже.

Вопрос: зачем? Эмитент себя преподносит как Бетон (с соответствующей доходностью), но по факту из-за структуры это Драйв.

Моё итоговое решение

Я не покупаю облигации Восточной Стивидорной Компании.

Не потому, что ВСК — плохая компания. Не потому, что у них всё рухнет. А потому, что цена не соответствует качеству.

При текущей доходности 13-16% я не вижу смысла рисковать. ОФЗ дают столько же без головной боли.

Я бы передумала в двух случаях:

1. Доходность ВСК подскочит до 18-20%. Тогда премия к ОФЗ станет значимой, и я скажу: «Да, за эти лишние 4-5% я готова взять больший риск».

2. Появится официальная гарантия от Global Ports или Delo Group. Не «мы одна семья» с ударами кулаком в грудь, а юридически обязывающий документ с подписями и печатями. Тогда ВСК превратится в «Бетон» с доходностью выше рынка — и я зайду.

Но пока ни того, ни другого нет — я прохожу мимо.

Что в итоге 😕

ВСК — это хороший бизнес, который переживает не лучшие времена. У него есть мощная поддержка, и, скорее всего, он не рухнет. Формально, по моим критериям, эмитент подходит для портфеля Драйв, куда и отправляется.

Но «скорее всего» — это не аргумент, когда альтернатива в виде ОФЗ даёт столько же без всяких «скорее всего».

Иногда лучшая инвестиция — это не инвестировать. Или вложиться в то, где риск понятен и адекватно оплачен.

Здесь риск не оплачен. Поэтому — мимо.

А вы как считаете: есть смысл брать ВСК под 15%, если ОФЗ дают 15%? Или я слишком жадная до премии? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.