Разбор ВИС Финанс БО-П12: почему я беру облигации с рейтингом АА- и долгом 75 млрд

Вы когда-нибудь видели компанию, которая одновременно и на костылях, и на коне?

У ВИС Финанс рейтинг АА-. Почти «бетон». А доходность — 18,4%. Почти «пламя». Я смотрела на это несоответствие и думала: «Где подвох?»

Потом открыла отчётность. Подвох нашёлся. И знаете что? Я всё равно беру.

Сейчас объясню, почему иногда можно и даже нужно покупать то, от чего консерваторы бегут в панике.

Сначала — шок-контент. То, от чего у вас ухо зашевелится

Я беру свежие цифры из отчёта по МСФО за 6 месяцев 2025 года. Приготовьтесь.

Что такое ICR 0,67? Это когда вы зарабатываете 67 копеек, а проценты по кредитам — рубль. Вам не хватает. Вы берёте новые долги, чтобы платить по старым.

С таким показателем обычно ставят диагноз «Токсикоз» и вычёркивают эмитента из всех списков. Что я и делаю.

Но я не вычёркиваю.

Потому что за этими страшными цифрами стоит бизнес, который государство не даст умереть.

Кто такие эти люди с долгом 75 миллиардов

Группа ВИС — это король российского ГЧП. Государственно-частного партнёрства. Они строят мосты, дороги, школы, больницы — за свой счёт, а потом государство платит им 15-20 лет.

Их проекты, которые уже работают:

• «Обход Хабаровска» — платная трасса;

• Школы и детские сады на Ямале;

• Мост через Калининградский залив (строится).

Портфель проектов расписан до 2047 года. Это вам не «купили-перепродали». Это многолетние контракты с бюджетами разных уровней. И если какой-то проект вдруг станет проблемным — государству же дороже обойдётся его бросать.

А теперь — почему я не боюсь их долгов

Выделю три вещи, которые перевешивают для меня ужасный ICR.

Первое. Долг — проектный, а не «просто так».

Это не деньги, которые спустили на дивиденды или в никуда. Это инвестиции в инфраструктуру. Под каждый проект — отдельное юрлицо, отдельные счета, часто — государственные гарантии дохода. Если один проект «зависнет», остальные продолжат работать.

Второе. 16,3 миллиарда свободного кэша.

Да, ICR низкий. Но у них на счетах 16,3 млрд рублей. Это реальные деньги, которые позволяют пережить кассовый разрыв, если что.

Третье. Рейтинг АА-.

АКРА и НКР просто так такие рейтинги не раздают. Агентства видят всю внутреннюю кухню — и всё равно ставят высокую оценку. Если бы реальная угроза дефолта была высокой, рейтинг был бы BB, а не AA.

Конкретный выпуск, который я покупаю

Сейчас в рынок вышел новый выпуск — БО-П12. Вот его параметры.

Что я вижу:

• Доходность на 2-3% выше, чем у других выпусков ВИСа

• Ежемесячный купон — удобно для реинвестиций, особенно в текущей ставке

• Нет оферты — значит, компания не сможет «передумать» и погасить раньше. Или наоборот — инвесторы не боятся досрочного погашения.

Почему дают премию? Потому что рынок побаивается длинных выпусков от ВИСа. Потому что компания сама оттягивает погашение. А я не боюсь.

Что меня тревожит (я обязана это сказать)

Я не закрываю глаза на риски. Они есть.

🟡 Падение чистой прибыли на 57%. Это не случайность. Это системная проблема: выручка упала, расходы выросли. Если тренд продолжится, будет тяжело.

🟡 ICR = 0,67. Даже с господдержкой — это ненормально. Компания должна повышать операционную эффективность, чтобы выбираться из ямы.

🟡 Долговая нагрузка 5,14x. Для строительного бизнеса это много. Даже с учётом проектного финансирования.

🟡 Полное отсутствие оферты. Я не могу выйти досрочно, если что-то пойдёт не так. Только продавать на рынке, возможно, с дисконтом.

Моя стратегия (финальная, без сомнений)

Я отношу ВИС Финанс к «Драйву».

Не к «Пламени». Не к «Токсикозу». К «Драйву». Потому что:

1. Риск дефолта я оцениваю как низкий — благодаря госпроектам, рейтингу и кэшевой подушке.

2. Риск волатильности — высокий. Цена может падать на новостях о падении прибыли. Но я держу до погашения, меня качели не пугают.

3. Доходность 18,4% при рейтинге АА- — аномалия, которую надо брать, пока рынок не исправился.

Беру выпуск БО-П12.

Доля: 5-7% от портфеля облигаций.

Срок: на все 3,5 года.

Условие выхода: если в отчётности за 2026 год ICR не подтянется хотя бы до 1,2 — пересмотрю позицию. Но пока — вхожу.

Тем временем на рынке

Обратите внимание: размещение проходит 28 апреля. Организаторы — крупные банки. Это не какая-то маржинальная сделка «для своих», а полноценный рыночный выпуск.

И новости по другим выпускам ВИСа говорят о том, что их охотно берут в портфели доверительного управления. Почему? Потому что альтернатив с такой доходностью при таком рейтинге на рынке почти нет.

Что в итоге

ВИС Финанс — это компания, у которой финансы шатаются, но бизнес стоит на бетонном фундаменте госпроектов. Они могут показывать плохую отчётность квартал к кварталу, но они не рухнут. Слишком многое на них завязано.

Я беру 18,4% годовых с ежемесячной выплатой на 3,5 года. И сплю спокойно.

Потому что иногда «Драйв» — это не про идеальные цифры. Это про понимание, где реальный риск, а где просто страшно.

А вы рискнули бы с такими метриками? Или для вас ICR ниже 1 — это табу? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.