Разбор группы ВТБ: мама с рейтингом AAA и её послушные дочки

Вы знаете, я люблю, когда на бирже всё просто и понятно.

В каталоге Т-Инвестиций «ВТБ» — это один эмитент. И знаете что? Это абсолютно справедливо. Потому что покупая облигации «ВТБ Лизинг» или «ВТБ Факторинг», вы по факту даёте деньги одной большой государственной машине под названием Группа ВТБ.

Сегодня я не буду делить «маму» и «дочек». Посмотрю на них как на единый организм. Потому что если ВТБ пукнет — обкакаются все. А если всё хорошо — то хорошо у всех.

Спойлер: у них всё хорошо. Очень скучно, очень надёжно, очень по-государственному. Бетон.

Кого мы на самом деле покупаем (когда думаем, что покупаем ВТБ)

Смотрите, какая красивая матрёшка.

В центре — Банк ВТБ (ПАО). Рейтинг AAA(RU) от АКРА, стабильный прогноз. Это высшая ступень. Государство владеет контрольным пакетом через Росимущество. Если этот банк рухнет — рухнет половина экономики страны. Не рухнет.

Вокруг — «дочки», которые собирают деньги на бирже:

• ВТБ Лизинг — 100% «дочка». Один из крупнейших лизингодателей в стране;

• ВТБ Факторинг — тоже «дочка». Закрывает потребности бизнеса в оборотном финансировании;

• ВТБ Капитал — инвестиционное крыло. Организует размещения, управляет активами;

• НПФ ВТБ Пенсионный фонд — тоже на балансе группы, рейтинг ruAAA.

И ещё куча структур поменьше, включая SPV для секьюритизации.

Почему всё это — один эмитент? Потому что АКРА и Эксперт РА при оценке любой «дочки» смотрят не только на неё саму, а на вероятность поддержки со стороны матери.

И поддержка эта — очень высокая. По методологии АКРА, собственный рейтинг ВТБ Лизинга был бы bbb+, но из-за матери его подняли до AA. Почти до уровня самого ВТБ.

Главные цифры: мама в порядке, и это главное

Начну с самого главного — с самого ВТБ. Отчёт по МСФО за 2025 год уже вышел.

Прибыль снизилась на 8,9%? Да. Но 502 миллиарда — это всё равно чудовищно много. Кредитный портфель вырос, особенно корпоративный. Клиенты несут деньги — средства физлиц выросли на 7,7%.

Чистая процентная маржа упала до 1,4% — это последствие высокой ключевой ставки, ВТБ не может давать кредиты сильно дороже, чем занимает сам. Но чистые комиссионные доходы выросли на 14,2%.

ВТБ — это устойчивый, предсказуемый, поддерживаемый государством гигант. Если вы ищете «бетон» в мире облигаций — вот он, крупнейший кусок.

А теперь про «дочек»: ВТБ Лизинг как главный сборщик денег

Самый активный заёмщик среди «дочек» — ВТБ Лизинг. Именно его облигации чаще всего попадают в мои подборки и в ваш портфель.

Цифры ВТБ Лизинга за 2025 год:

Да, долговая нагрузка выглядит страшно. 8,4 — это очень много для обычной компании. Но это не обычная компания.

Во-первых, почти весь долг — это деньги, полученные от материнского банка, а не от рынка. ВТБ не попросит вернуть всё завтра. Во-вторых, рентабельность капитала у ВТБ Лизинга высокая — бизнес приносит деньги. В-третьих, рейтинг AA(RU) АКРА и ruAA от Эксперт РА держатся именно на поддержке матери.

Падение прибыли на 66%? Да, процентные расходы выросли, ставки высокие, весь лизинговый рынок под давлением. Но риск дефолта ВТБ Лизинга я оцениваю как минимальный — потому что ВТБ его спасёт. Не из любви к искусству, а потому что свои же деньги вложены.

Есть ли жизнь за пределами лизинга

ВТБ Факторинг — ещё одна «дочка», которая периодически выходит на биржу. Факторинг — это когда компания продаёт банку свои долги дебиторов и получает деньги сразу. Бизнес тоже стабильный, тоже привязанный к потребностям корпоративных клиентов.

ВТБ Капитал — не эмитент, а организатор. Но он часть экосистемы, которая обеспечивает ликвидность и доверие к бумагам группы.

И даже сложные структуры вроде SFO Optimum Finance, которые выпускают облигации под залог кредитных портфелей ВТБ, получают от АКРА рейтинг AAA(ru.sf). Потому что за ними — всё те же деньги банка и его клиентов.

Так что же покупает инвестор на самом деле?

Покупая облигацию с маркировкой «ВТБ Лизинг», вы покупаете не просто лизинговую компанию. Вы покупаете часть долга Группы ВТБ, обеспеченную вероятностью государственного спасения.

АКРА прямо пишет про ВТБ Лизинг: «Очень высокая степень поддержки со стороны поддерживающего лица». Итоговый рейтинг AA(RU) — это не заслуга самой лизинговой компании. Это заслуга мамы.

Та же логика работает и с ВТБ Факторингом, и с другими структурами.

Где болит? Честно о тревожностях

Я не буду говорить, что здесь всё идеально. Есть моменты, за которыми надо следить.

🟡 Чистая процентная маржа ВТБ — 1,4%. Это мало. Банк зарабатывает на разнице между ставкой по кредитам и ставкой по депозитам всё меньше и меньше. Если ключевая ставка останется высокой, маржа может упасть ещё сильнее. А это давление на прибыль.

🟡 Розничное кредитование падает — на 6,8% за 2025 год. Центробанк охлаждает рынок, народ меньше берёт в долг. Это не катастрофа — корпоративный портфель растёт (+7,9%) и перекрывает падение. Но тренд неприятный.

🟡 Рентабельность капитала у «дочек» низкая. ВТБ Лизинг показывает падение прибыли на 66%. Это не страшно, если смотреть на группу в целом. Но если изолировать «дочку» — картинка неприглядная.

🟡 Санкционные риски. ВТБ находится под блокирующими санкциями США и ЕС. Пока система работает, все нашли обходные пути. Но риск расширения санкций или вторичных мер остаётся.

Что мне нравится (и это перевешивает всё)

А теперь — почему я всё равно держу бумаги группы ВТБ в портфеле и буду держать дальше.

🟢 Рейтинг AAA(RU) у самого банка. Высшая ступень. Это не просто «хорошо». Это «абсолютное доверие» от одного из главных рейтинговых агентств страны.

🟢 Государство за спиной. 60,9% ВТБ принадлежит Росимуществу. Проблемы ВТБ — это проблемы бюджета. Государство не допустит коллапса системообразующего банка.

🟢 Высокая ликвидность. Облигации и самого ВТБ, и его «дочек» торгуются на бирже ежедневно, с большими объёмами. Продать в любой момент — без проблем.

🟢 Стабильные дивиденды (как опция). ВТБ платит дивиденды по своим акциям, но по облигациям — стабильный купон. Никаких сюрпризов.

🟢 Доступ к деньгам. ВТБ каждый день размещает однодневные облигации на миллиарды рублей. Это значит, что рынок готов давать банку деньги в любых объёмах и в любой момент. Признак абсолютного доверия.

Облигации: что сейчас на витрине

У самого ВТБ на рынке — в основном краткосрочные инструменты, кэш-менеджмент. А вот у «дочек» — классические облигации на 3 года, часто с амортизацией.

Например, текущий выпуск ВТБ Лизинга 001Р-05:

Источники: и другие данные.

Доходность почти 18% при рейтинге AA — это круто. Да, есть амортизация, которая снижает эффективную доходность чуть-чуть. Но амортизация — это ещё и защита: вам возвращают тело частями, а не в одной куче в конце.

Моя стратегия. И она простая

ВТБ и все его структуры — это «Бетон».

Не «Пламя», не «Драйв». А кто-то сомневался? Максимально скучный, предсказуемый, надёжный бетон. Здесь не будет 25% годовых. Здесь не будет драмы с техдефолтами. Здесь не нужно читать отчётности каждый квартал и гадать, помогут или нет.

Я беру выпуски ВТБ Лизинга.

Доля: можно делать якорный актив до 20-25% от портфеля облигаций. Это не «попробовать», это основа.

Срок: на полный срок — 3 года. Выходить раньше нет смысла.

Что делаю: покупаю и забываю. Проверяю раз в полгода — всё ли в порядке с мамой. Убеждаюсь, что да. Сплю спокойно.

Сравнение с ОФЗ (потому что вы спросите)

ОФЗ сейчас дают 15-16% годовых. Облигации ВТБ Лизинга — 16-18%.

Разница небольшая, но она есть. Один-два процента за чуть больший риск. Справедливо.

Я держу и ОФЗ, и бумаги группы ВТБ. Вместе — в «бетонной» части портфеля.

Потому что диверсификация внутри самого надёжного сегмента — это тоже стратегия.

Что в итоге

Группа ВТБ — это огромный, системный, государственный механизм.

У банка — рейтинг AAA, гигантская прибыль, поддержка государства. У «дочек» — падение прибыли и огромные долги, но за ними стоит мама, которая не даст упасть.

Покупая облигацию ВТБ Лизинга, вы покупаете не просто лизинговую компанию. Вы покупаете долю доверия к крупнейшему государственному банку. С поправкой на структуру и небольшую премию к ОФЗ.

Я беру. Как основу. Как фундамент. Как то, на чём держится портфель в любую погоду.

Скучно? Да. Но когда вокруг штормит это островок безопасности. Таким и должен быть Бетон.

А вы держите бумаги «дочек» ВТБ в портфеле? Или только самого банка (или вообще ничего)? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.