Разбор Балтийского лизинга: пламя с высоким рейтингом

Вот открываешь отчётность и чувствуешь себя детективом, который нашёл убийцу, но не может доказать мотив.

С Балтийским лизингом у меня сейчас именно так.

С одной стороны — рейтинг АА-, четвёртое место на рынке, 80 офисов по стране. С другой — я смотрю на цифры и вижу компанию, которая работает на пределе. Как натянутая струна. Звук красивый, но если переборщить — лопнет.

И самое интересное: рынок это знает. Поэтому даёт доходность 20-22% при рейтинге АА- . Вы понимаете, да? Обычно АА- даёт 16-17%. Лишние 4-5% — это премия за тревогу.

Сейчас покажу, о чём молчат аналитики.

Что продают на витрине

Официальная версия выглядит прекрасно. Вот что написано на сайте и в пресс-релизах:

Звучит как готовый кандидат в «Бетон», правда? Почти как РЖД, только коммерция.

А вот теперь открываем отчётность и смотрим, что под капотом.

Где я начала чесать затылок

Первое, что бросилось в глаза — чистая прибыль упала на 35% при росте выручки на 33% .

Расшифровываю: они стали больше зарабатывать, но заработанное съели проценты по кредитам и резервы под проблемы клиентов. Резервы выросли в 2,5 раза за год. Это значит, что люди и компании перестают платить по лизингу. Машины и спецтехнику забирают обратно.

Дальше — хуже.

Свободный денежный поток (FCF) — минус 4,8 миллиарда рублей .

Компания тратит больше, чем зарабатывает. Как живут с этим? Берут новые кредиты и выпускают новые облигации, чтобы заткнуть дыры. Пирамида? Не совсем, все же не тот масштаб компании. Но балансирование на грани — точно.

Покрытие процентов (ICR) — 1,14x .

Что это значит почти на пальцах: у компании есть операционная прибыль плюс амортизация. Этого едва-едва хватает на выплату процентов по долгам. Если завтра ставка подрастёт или прибыль упадёт — платить проценты станет нечем.

Нормальный ICR для спокойной жизни — от 3x. У Балтийского лизинга — 1,14x.

Самый жирный звоночек

АКРА — одно из главных рейтинговых агентств России — в декабре 2025 года поменяло прогноз по Балтийскому лизингу со «стабильного» на «развивающийся».

Перевожу с рейтингового: «Мы пока не понижаем рейтинг, но смотрим на вас с подозрением. Если ситуация с дивидендами и изъятым имуществом не улучшится — понизим».

Агентство прямо указало на две вещи :

1. Компания платит дивиденды, хотя денег в обрез;

2. Растёт объём изъятого имущества (читай — проблемных договоров).

Это как врач говорит: «Проблемы есть, но пока не ставлю диагноз, но сдайте анализы и приходите через месяц».

Что мне нравится (честно, без розовых очков)

Не всё так мрачно, как я расписала. Есть и жирные плюсы.

✅ Амортизация. Почти все выпуски Балтийского лизинга гасятся частями каждый год. Это значит, что эмитент не копит гигантскую сумму к погашению, а отдаёт постепенно. Риск дефолта снижается.

✅ Подушка в виде ПСБ. Компания находится в залоге у банка ПСБ. Если что — банк не даст рухнуть своему же залогу. Страховка, хоть и не стопроцентная.

✅ Доходность реально высокая. Новый выпуск БО-П22 даёт купон 20%, доходность к погашению — почти 22% . При рейтинге АА- это очень жирно.

✅ 4-е место на рынке — не шутка. Компания действительно крупная, с историей с 1990 года, с узнаваемым брендом. Сдуться за месяц не должна.

А теперь — в чём я сомневаюсь

🟡 Прогноз от АКРА «развивающийся» — это не «стабильно», не «позитивно». Это «может быть и так, и так, но мы тревожимся». Я тревожусь вместе с ними.

🟡 Резервы растут быстрее выручки. Люди перестают платить. Это проблема не только Балтийского лизинга, но всего рынка. Но мне от этого не легче.

🟡 Отрицательный денежный поток и дивиденды. Если у вас нет денег, зачем вы раздаёте акционерам? Это логика стартапа, который сжигает кэш, но хочет порадовать инвесторов. Только стартап может лопнуть, а тут — системная компания.

🟡 Долг/Капитал = 6,4x . Для лизинга нормально, да. Но в сочетании с ICR = 1,14x — это уже не нормально. Это «чуть-чуть, и мы не тянем».

Моя стратегия (взвесила всё)

Я не кладу Балтийский лизинг в «Бетон». И даже не в «Драйв». Это как раз тот вопрос, который опасаются сделать рейтинговые агентства. Эмитент уже не тянет заявленный рейтинг. За эмитентом необходимо пристально посматривать. Это не Бетон. А по цифрам — даже не Драйв.

Это «Пламя» с элементами «Токсикоза». Да, с высоким рейтингом. Да, крупный. Да, завтра они не станут абсолютным Токсикозом. Но цифры внутри кричат: «Будь осторожен». Нужен ли такой эмитент в Пламени — тоже большой вопрос, так как доходность для этого портфеля вызывает вопросы.

Я беру, но с тремя жёсткими ограничениями:

1. Доля — не больше 3–5% от портфеля облигаций. Это не бумага для «купил и забыл».

2. Только выпуски с амортизацией. Хочу, чтобы мне возвращали тело долга постепенно, а не в конце .

3. Доходность от 19%. Ниже — неинтересно, риски не компенсируются.

Буду спать спокойно? Нет, но это лучше, чем, например, Байсэл. 😅

Я понимаю, что компания сейчас переживает трудный период. И ставки скоро начнут еще снижаться — ЦБ уже даёт сигналы, хоть и не такие уж и оптимистичные. Компания уже прошла пик в 21% ставки ЦБ, значит будет лучше. Если это случится, долговая нагрузка Балтийского лизинга станет легче, а их облигации подорожают. Потенциал есть. А пока — что имеем, то имеем.

Но я также понимаю, что если экономика продолжит штормить, а клиенты — не платить — Балтийский лизинг окажется в жёсткой яме. И рейтинг понизят. И цена облигаций упадёт.

Что в итоге

Это ставка на то, что:

• Компания пересидит трудный период;

• Центробанк начнёт снижать ставку;

• Просрочки не превратятся в лавину;

Если ошибусь — потеряю часть вложенной суммы. Если угадаю — получу 20% годовых, пока другие бегают за 14-15%.

Беру, но не больше, чем могу заплатить за риск. А вы?

P.S. Как отличить их от «Контрол Лизинг»

В чатах инвесторы обсуждают, что у Балтийского лизинга есть «сестринская» компания — Контрол Лизинг, которая тоже берёт займы и может создавать риски . У Контрола долговая нагрузка выше, масштаб в 5 раз меньше. Прямого влияния на Балтийский лизинг нет, но осадочек остаётся. Я просто держу это в голове. Как ещё одну звёздочку к риску.

А вы следите за прогнозами рейтинговых агентств? Или только на доходность смотрите? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.