Норникель: мировой лидер с российскими санкционными сандалиями 🏭💎

Я смотрю на «Норникель», у меня возникает чувство, будто я смотрю на олимпийского чемпиона, который бежит стометровку в сланцах на босу ногу. Вроде и талант есть, и мышцы накачаны, а обувь подкачала.

Мировой лидер по производству никеля и палладия. Поставки в 34 страны. Амбициозная стратегия до 2030 года. EBITDA $5,7 млрд, рентабельность 41%.

И при этом — санкции, проблемы с расчетами через Китай, падение производства на 28% по никелю за квартал, и никаких дивидендов уже два с половиной года.

Золотая жила? Безусловно. Но с очень длинным хвостом рисков.

Спойлер: естественно у меня он в категории я беру. Но осторожно, как кот спускается с мокрого пола. По одному выпуску. И не на все деньги. 🐱

Кто такой этот ваш Норникель? 🏔️

«Норильский никель» (полное имя — ГМК «Норильский никель») — это горно-металлургический гигант, который добывает и перерабатывает руду в Заполярье и на Кольском полуострове.

Почему он особенный:

• Мировой лидер по производству никеля и палладия;

• Крупный игрок на рынке меди, платины, кобальта;

• Стратегия до 2030 года: увеличить производство никеля и меди на 25-35%, металлов платиновой группы — на 50-60%;

• Экспорт в 34 страны, включая Китай, США, Европу (пока не запретили).

Контролируется Владимиром Потаниным (состояние $29,7 млрд по версии Forbes). Компания не напрямую под санкциями, но очень от них страдает. Это как если бы вам не запретили выходить на улицу, но отобрали ключи от дома.

Цифры, которые доказывают, что бизнес — монстр 💪

Смотрим отчёт по МСФО за 2025 год (данные аудированные, можно доверять):

Что мне это говорит:

Компания зарабатывает. И зарабатывает очень хорошо. Рентабельность 41% — это уровень, о котором большинство девелоперов могут только мечтать.

Долговая нагрузка — 1,61x. Это не просто «нормально», это «можно и больше взять, но не надо».

Свободный денежный поток вырос почти вдвое — до $3,5 млрд. Это деньги, которые остаются после всех расходов. Их можно направить на дивиденды, если бы не одно но… (спойлер: дивидендов нет).

Но есть нюанс (и не один) — 1П 2025 было не очень

Первую половину 2025 года компания прошла с нейтральными, а по некоторым позициям — слабыми результатами.

Почему первая половина года была слабой?

1. Крепкий рубль — съел валютную выручку при конвертации;

2. Слабые цены на никель и палладий на рынке;

3. Профицит никеля — около 120 тыс. тонн по оценке компании.

Но второе полугодие 2025 года спасло ситуацию. Цены на платину и палладий резко выросли, и компания закончила год с блестящими результатами.

А вот 2026 год начался с обвала 📉

И тут мы подходим к самому тревожному. Отчёт за 1 квартал 2026 года (опубликован в конце апреля) :

Динамика производства (квартал к кварталу):

В годовом выражении (1К26 к 1К25):

• Платина: -26%;

• Палладий: -18%;

• Медь: -10%;

• Никель: -0,3%.

Компания объясняет это «перераспределением объёмов между кварталами». Но аналитики прямо называют результаты «негативными».

Что происходит на самом деле? Давайте копнем.

Никель снижается третий год подряд, несмотря на то, что компания не под прямыми санкциями. Китай, ставший крупнейшим рынком сбыта, блокирует расчёты, платежи зависают на месяцы. Производственный план на 2026 год включает падение по всем металлам.

Где болит (список моих тревог, и он длинный) 🩸

❌ Падение производства в 1К26 на 28% по никелю — это не шутки;

❌ Санкции на порт Мурманска — 20-й пакет ЕС запретил операции с портом, который является основным для вывоза металлов;

❌ Проблемы с Китаем — расчёты зависают на месяцы, кредиты не выдают;

❌ Нет дивидендов с 2023 года. Последняя выплата была 9,15 руб. на акцию (~5,3% доходности) в декабре 2023;

❌ Дивидендная политика отменена с 1 января 2023 года, новую не ввели;

❌ Капитальные затраты растут — $2,6 млрд (+7,8%), деньги уходят в «Серную программу» и обновление мощностей;

❌ Сравнение с довоенными уровнями — выручка сжалась на 30%, прибыль — на 14%;

❌ Мультипликаторы выглядят дороговато — P/E ~13, хотя в случае роста цен может снизиться до комфортных 8,5.

Что с облигациями? (зачем я всё это пишу) 💸

У Норникеля — широкий выбор облигаций: рублёвые, валютные, юаневые, с флоатерами и фикс-купонами.

В общем. Если вы понимаете зачем вам на крепнущем рубле валютные замещайки — смотрите сами. Я не понимаю.

Если вы хотите рублевый флоатер на уровне ОФЗ (14.5% доходность), да, можно приценится. Я не очень понимаю, зачем мне такой. Если только для диверсификации.

Вот как-то и получается, что мне ничего от НорНикеля и не надо. Но и не выкидывать же его в токсикоз? Ладно, пусть сидит в листе ожидания.

При чём тут акции? (это облигационный разбор, но всё же)

Акции Норникеля за 2025 год выросли на 35% и торгуются ~155 руб. Альфа-банк подтверждает рейтинг «выше рынка» с целевой ценой 190 руб. ВТБ даёт прогноз 200 руб. на горизонте года.

Но я — облигационный инвестор. Мне важнее, что дивидендов нет и в ближайшее время не предвидится. Средства уходят в инвестиционную программу.

Моя стратегия: американские горки в стойле 🎢

По классификации: Норникель — это Бетон с сильным отливом Драйва. Почему?

🟢 ПОРТФЕЛЬ «БЕТОН» по надёжности и рейтингу. Статус голубой фишки. Компания не дефолтнет.

🟡 ПОРТФЕЛЬ «ДРАЙВ» по волатильности производства, санкционным рискам и отсутствию дивидендов.

Но облигации Норникеля — это, скорее, Бетон. Потому что:

• Рейтинг высокий;

• Долговая нагрузка низкая;

• Денежный поток огромный ($3,5 млрд);

• Государство, скорее всего, поможет, если что (системообразующий экспортёр).

Брать можно и нужно в Бетон. Но мне нечего у них брать.

Честный итог: слоны в посудной лавке 🐘

Норникель — это бизнес-монстр. Огромный, мощный, с космической рентабельностью. Но он пытается маневрировать в окружении санкций, проблем с логистикой и расчётами, падающего производства и крепкого рубля.

Короткие валютные облигации с офертой в ближайшие месяцы — возможно это способ «пощупать» компанию, не застревая в ней надолго. Не ИИР, разумеется.

И да, с дивидендами у них всё печально. Но облигации платят купоны, а это главное для моего денежного потока. 💰

Вопрос к вам, мои любители арктической экзотики 🧊

Вы держите облигации Норникеля или предпочитаете более «чистых» эмитентов? И как относитесь к валютным бумагам в текущей ситуации?

P.S. А я вот взяла 5 облигации (флоатеры), чисто для мониторинга эмитента. Посмотрим, как Потанин меня не подведёт. 🏔️

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.