Металлоинвест: 17,6% на флоатере до 2030 года — Бетон для диверсификации, но с оглядкой 🏭🟡

Сегодня смотрим на цифры горно-металлургических гигантов, я всегда вспоминаю поговорку: «Слишком большой, чтобы упасть». «Металлоинвест» — именно такой случай. Крупнейший производитель железной руды в РФ и СНГ, 100% принадлежит USM Holdings Алишера Усманова, стратегическое сырьё для всей российской металлургии.

Но «слишком большой, чтобы упасть» — это не «слишком здоровый, чтобы не болеть». А компания сейчас болеет. Чистая прибыль рухнула почти в 8 раз (с 81,9 млрд до 11 млрд рублей). EBITDA сократилась вдвое. НКР понизило рейтинг с AAA.ru до AA+.ru и ухудшило прогноз до «негативного». Агентство ожидает дальнейшего ухудшения финансовых метрик к середине 2026 года.

И при этом есть выпуск 002P-03 с доходностью 17,6% годовых, плавающим купоном (КС + 180 б.п.) и погашением в 2030 году. Флоатер — защита от роста ставки. Рейтинг AA+ — всё ещё очень высокий уровень. Доходность 17,6% — для металлургии с такими проблемами это адекватная компенсация.

Спойлер: по моей системе это «БЕТОН» (нижняя полка). Я добавляю выпуск 002P-03 для диверсификации бетонного отсека, но ограниченно — не больше 5-7% портфеля. Компания не дефолтнет (слишком велика), но и лёгкой жизни ждать не приходится. 🏭

🏭 Кто такие? Железорудный гигант под крылом USM

АО «ХК «Металлоинвест» — крупнейший производитель железной руды и металлизованной продукции в РФ и СНГ. 100% акций принадлежит ООО «ЮэСэМ Металлоинвест» (входит в USM Holdings Алишера Усманова). Компания обеспечивает сырьём всю российскую металлургию.

Ключевые факты о бизнесе:

Что важно: Компания системообразующая, с первоклассной ресурсной базой. 100% выручки приходится на Россию и СНГ — санкционные риски ниже, чем у экспортёров. Но металлургическая отрасль циклическая, и сейчас она на спаде: мировые цены на железную руду упали, рубль укрепился, спрос в металлургии снизился.

🚨 Рейтинг понижен до AA+ с «негативным» прогнозом

23 апреля 2026 года НКР снизило кредитный рейтинг «Металлоинвеста» с AAA.ru до AA+.ru и изменило прогноз со «стабильного» на «негативный».

Что говорит НКР:

• Снижение рейтинга обусловлено ухудшением оценки финансового профиля из-за роста долговой нагрузки и снижения показателей обслуживания долга.

• Долговая нагрузка (совокупный долг / OIBDA) увеличилась до 2,5х (против 1,8 годом ранее) .

• Агентство ожидает дальнейшего увеличения долговой нагрузки к 30 июня 2026 года.

• Показатели обслуживания долга ухудшились из-за сокращения FCF и OIBDA, а также увеличения краткосрочной задолженности и процентных расходов.

• Практика регулярной выплаты дивидендов приводила к снижению размера и доли собственного капитала компании в последние годы.

Что важно: АКРА ещё в мае 2025 года понизило рейтинг до АА+ из-за роста расходов на обслуживание долга на фоне стагнации отраслей-потребителей. Прогноз от АКРА остаётся «стабильным» (пока).

📊 Финансовые показатели 2025: падение прибыли и напряжённая ликвидность

По данным годовой отчётности по МСФО за 2025 год и аналитике :

Расшифровываю без прикрас:

Чистая прибыль рухнула на 86% — с 81,9 млрд до 11 млрд рублей. Причина — мировые цены на железную руду упали, рубль укрепился, спрос в металлургии снизился. И долг вырос на 13% — проценты по кредитам съедают остатки прибыли.

Дивиденды сократились в 10 раз — со 105 млрд до 10 млрд рублей. Акционеры затянули пояса, и это правильно. Но это сигнал: свободных денег стало гораздо меньше.

По данным за 1 полугодие 2025 года:

• Чистый долг: 335,4 млрд руб. (-10% к концу 2024 г.);

• Чистый долг/EBITDA LTM: 2,1х;

• Ожидаемый чистый долг/EBITDA на 30.06.2026: рост;

• Ликвидность: напряжённая.

Что говорят аналитики : «Среда для компании складывается не очень позитивная: долговая нагрузка растет, рынок сбыта испытывает давление, рубль укрепляется. Есть надежда, что в условиях смягчения ДКП компания сможет выправить свое положение». Надежда — это не стратегия, но для диверсификации бетонного отсека — норма.

💰 Выпуск 002P-03: 17,6%, флоатер, доступен неквалам

Выпуск 002P-03 (ISIN RU000A10DQL5) — размещён в декабре 2025 года :

Что важно знать про выпуск:

Флоатер с защитой от роста ставки — купон привязан к ключевой ставке + 180 б.п. Если ставка останется высокой, купоны будут высокими. Если ставка будет снижаться — купоны тоже снизятся. Но спред 180 б.п. даёт дополнительную маржу.

Доступность для неквалов — статус не нужен, достаточно пройти тест №8.

Платёжная дисциплина: безупречная. 7 апреля 2026 года компания выплатила 4-й купон: 14,07 руб. на облигацию (16,80% годовых). Ранее 9 февраля 2026 года — выплата 14,63 руб. (17,80% годовых). 100% исполнение, все выплаты в срок. 👍

Рейтинг выпуска: формально рейтинг эмитента — AA+ (АКРА и НКР). Это всё ещё очень высокий уровень. Агентства снизили рейтинг, но не до «мусорного» и даже не до BBB. AA+ — это вторая ступенька после AAA.

⚖️ Сравнение с другими эмитентами

«Металлоинвест» — в одной лиге с другими металлургами по масштабу. Но рейтинг понижен до AA+ с «негативным» прогнозом, в то время как Северсталь и НЛМК держат AAA со «стабильным». Разница есть. Но доходность 17,6% — выше, чем у «бетонных» эмитентов с более высоким рейтингом. Премия за риск.

🟡 ПОРТФЕЛЬ — БЕТОН (НИЖНЯЯ ПОЛКА) — ДОБАВЛЯЮ ДЛЯ ДИВЕРСИФИКАЦИИ

По моей системе фильтрации: рейтинг AA+ (ниже, чем AAA, но всё ещё очень высокий), бизнес системообразующий, но финансовые показатели ухудшаются → «БЕТОН (НИЖНЯЯ ПОЛКА)».

Моё решение: ДОБАВЛЯЮ В ПОРТФЕЛЬ ДЛЯ ДИВЕРСИФИКАЦИИ, НО ОГРАНИЧЕННО.

Что я делаю:

• Добавляю выпуск 002P-03 на 5-7% портфеля.

• Доходность 17,6% годовых, ежемесячные купоны.

• Флоатер — защита от роста ключевой ставки.

• Доступно неквалам — статус не нужен.

• Рейтинг AA+ — всё ещё очень высокий уровень.

• Компания системообразующая — не дефолтнет.

Что я не делаю:

• ❌ Не беру больше 7% портфеля — риски реальны (рейтинг понижен с «негативным» прогнозом, прибыль рухнула).

• ❌ Не игнорирую «негативный» прогноз НКР — буду следить за отчётами.

• ❌ Не держу как основной бетонный актив — диверсификация внутри бетонного отсека.

Условия входа: текущая доходность 17,6% меня устраивает. При цене выше 102% от номинала буду ждать снижения. Флоатер — при снижении ключевой ставки купон будет падать, но плюс в том, что и альтернативы на рынке тоже упадут. А спред 180 б.п. останется.

💎 Честный итог: бетон для диверсификации, но не для основы

«Металлоинвест 002P-03» — это ставка на то, что:

1. Компания переживёт циклический спад в металлургии.

2. Рейтинг AA+ сохранится (даже с «негативным» прогнозом, это не какой-нибудь BB+).

3. Ключевая ставка не упадёт слишком быстро (флоатер будет давать хороший купон).

4. USM Holdings поддержит компанию в случае проблем.

Плюсы:

• 🟢 Доходность 17,6% — выше, чем у других «бетонных» эмитентов.

• 🟢 Флоатер (КС + 180 б.п.) — защита от роста ставки.

• 🟢 Рейтинг AA+ — всё ещё очень высокий уровень.

• 🟢 Системообразующая компания, стратегическое сырьё.

• 🟢 Ежемесячные купоны — стабильный денежный поток.

• 🟢 Доступность для неквалов .

• 🟢 Выплаты по купонам — 100%, в срок.

Минусы:

• 🔴 Рейтинг понижен с AAA до AA+, прогноз «негативный».

• 🔴 Чистая прибыль рухнула на 86%.

• 🔴 Дивиденды сократились в 10 раз.

• 🔴 Ликвидность напряжённая (по данным НКР).

• 🔴 Отраслевой циклический спад.

• 🔴 Долг растёт (хотя и умеренно).

Риски: управляемые, но не нулевые. Компания не дефолтнет (слишком большая, чтобы упасть), но цена облигаций может просесть при дальнейшем ухудшении финансовых показателей. «Негативный» прогноз НКР — это сигнал, что агентство ждёт ухудшения в ближайшие 12-18 месяцев. Это не значит, что дефолт завтра. Это значит, что нужно следить.

Что я делаю: добавляю выпуск 002P-03 на 5-7% портфеля. Под 17,6% годовых. Для диверсификации бетонного отсека.

Металлургия — дело циклическое, и сейчас цикл на спаде. Но когда цикл развернётся, «Металлоинвест» снова будет в топе. А пока — 17,6% на флоатере с рейтингом AA+ — это хороший вариант для диверсификации. Главное — не перебарщивать. 🏭

Вопрос к вам, мои любители металлургии

Держите облигации «Металлоинвеста»? Как оцениваете перспективы восстановления цен на железную руду и спроса в металлургии?

P.S. Я добавляю 002P-03. На 6% портфеля. Под 17,6% годовых. Для диверсификации бетонного отсека. Не основной актив, но и не «мимо». 🏭

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником. Любые решения о покупке или продаже ценных бумаг принимаются читателем самостоятельно на основе собственного анализа.