ЕнисейАгроСоюз: куры не платят по кредитам 🐔🔴

Сегодня у нас сельхозэмитент в пыточной, и у меня сразу две мысли. Первая: «Людям всегда нужно есть, бизнес стабильный». Вторая: «Птицефабрика под Красноярском, которая везёт охлаждёнку в регион — что может пойти не так?». А потом открываю отчётность…

💀 Чистая прибыль рухнула на 99% за квартал.
💀 FCF отрицательный — компания сжигает деньги.
💀 Net Debt/EBITDA = 4,84 — платить долг почти 5 лет.

Спойлер: по моей системе фильтрации это «ТОКСИКОЗ». Я НЕ БЕРУ. Ни под 18%, ни под 22%. Даже с плавающим купоном. Потому что, цитируя одного аналитика с Т-Банка: «если бы куры могли платить по кредитам, компания была бы миллиардером». Не могут. И «ЕнисейАгроСоюз» — тоже на грани. 🔴⛔

Кто такие? Крупнейший бройлер Красноярья с огромными амбициями

АО «ЕнисейАгроСоюз» — птицефабрика в селе Миндерла Красноярского края (да, юридический адрес — «зона Промышленная, зд. 5/1» — звучит сурово).

Ключевые факты из открытых источников:

• Производство мяса бройлера под брендом «Енисейский бройлер»;

• В 2023 году реализовала 16,6 тыс. тонн мяса — лидер в регионе (65% рынка Красноярья);

• Но! Доля в Сибирском федеральном округе — всего 5,4% — то есть «царь горы» в своём мелком болоте.

Главная проблема: компания затеяла грандиозную инвестиционную программу.

• Модернизация второй площадки;

• Реконструкция третьей площадки в Манском районе;

• Запуск нового комбикормового завода;

• Инвестиции в проект в Манском районе — 2 млрд рублей.

Пик капекса пришёлся на 2024–2025 годы . Деньги брали в долг. Облигаций на 600 млн — для этого масштаба копейки. Основное финансирование — кредиты.

Ирония: Доля рынка в регионе огромная, но регион маленький. А долги — большие. К тому же, по данным Минсельхоза, с 2024 года в Красноярском крае рентабельность производства мяса птицы снизилась на фоне роста цен на корма и логистику. В отчётности компании это падение маржинальности прослеживается — себестоимость растёт быстрее выручки. Это не «проблемы роста», это «фундаментальная уязвимость».

Рейтинг BB с позитивным прогнозом — обнадёживает? Спойлер: нет

В ноябре 2024 года АКРА подтвердило рейтинг BB(RU) и изменило прогноз на «позитивный» .

BB — это спекулятивный уровень. Это не «надёжно», это «надеемся, что не дефолтнет». Прогноз «позитивный» — агентство ждёт постепенного улучшения ликвидности.

Что пишет само АКРА о рисках (цитирую по открытым источникам):

• Слабая рыночная позиция — несмотря на лидерство в регионе;

• Низкая географическая диверсификация — весь бизнес в Красноярском крае;

• Ликвидность слабая, FCF отрицательный;

• Рентабельность при этом очень высокая (но она не спасает, когда поток отрицательный);

• Низкая финансовая прозрачность — компания готовит только отчётность по РСБУ, не МСФО.

Ключевая фраза из решения АКРА (перевожу с агентского):

«Пик инвестиций приходится на 2024-2025 годы… FCF остаётся отрицательным, что давит на ликвидность. По мере прохождения пика капекса ожидается постепенное улучшение» .

Расшифровываю: Агентство поставило «позитивный» прогноз не потому, что сейчас всё хорошо. А потому, что ждёт, что когда стройка закончится, станет лучше. Но пока стройка не закончилась — терпите. Отрицательный FCF и слабая ликвидность — это факты, а не прогнозы.

Для меня BB — это уже сильный сигнал «не брать» (гораздо спокойнее — BBB и выше). А «позитивный» прогноз — не повод закрывать глаза на текущие проблемы.

Цифры, от которых плачет бухгалтер (и я вместе с ним)

Самые страшные цифры — за I квартал 2025 года (данные из разбора на Т-Банке на основе отчётности компании):

Годовая динамика (2024 к 2023) — тоже тревожная :

Расшифровываю с финансового (курицам):

Выручка растёт — значит, бройлеры продаются. Себестоимость и проценты растут быстрее — значит, прибыль тает.

В I квартале 2025 года чистая прибыль упала до 1,06 млн рублей. Это ошибка округления для компании с выручкой 1 млрд за квартал. Компания работает «в ноль», а с учётом процентов — почти в минус.

Покрытие процентов = 1,41. Это значит: операционной прибыли хватает только на проценты, с запасом 41%. Если прибыль упадёт ещё немного — проценты станут непосильными.

Net Debt/EBITDA = 4,84x — это главный показатель, который меня убивает. Норма — <3x. Компании нужно почти 5 лет, чтобы расплатиться с долгом, если ничего не менять.

Откуда ноги растут? Инвестиционная программа и долги

Компания активно строится. В отчёте за 2024 год:

• Капитальные расходы (CAPEX) = 1 515 млн руб.

• Операционный денежный поток = -1,6 млн руб. (минус!)

FCF = -1 517 млн руб. за 2024 год .

Перевожу: компания потратила 1,5 млрд рублей на стройку, но не заработала на это ни копейки операционного денежного потока. Деньги взяты в долг.

Общая задолженность (на 01.04.2025) :

Долг / Собственный капитал = 1,18. Норма — <1,0. Превышение, и не маленькое .

Что с облигациями? Два выпуска — оба в «красной зоне»

На Мосбирже в обращении два выпуска.

Выпуск 001Р-01 (ISIN RU000A107R29) — основной:

10-й купон (май-август 2026) установлен на уровне 18,5% годовых (КС 14,5% + 4%) .

Плюсы:

• Флоатер — если ставка ЦБ останется высокой, купон будет высоким;

• Ежемесячные выплаты — денежный поток;

• Ключевая ставка + 4% — довольно щедрый спред;

Выпуск 001Р-02 (ISIN RU000A10B925):

Обратите внимание на геометрию рисков: оферта через 4 месяца — это возможность выйти. Но! Если компания не захочет выкупать, может изменить условия купона. А при текущей ситуации — могут и не выкупить.

Главная проблема и связка выпусков: денег у компании — 1 млн рублей на счетах. Краткосрочных кредитов — 197,7 млн, плюс предъявят к оферте облигации (ещё 200 млн). А денег — кот наплакал. Компания живёт по одному сценарию: «авось банки продлят кредиты, авось инвесторы согласятся на реструктуризацию». Это не стратегия, это русская рулетка.

Где болит (список моих ночных кошмаров)

❌ Чистая прибыль рухнула на 99% за квартал. С 113 млн до 1 млн рублей. Это не «снижение», это «исчезновение».

❌ Net Debt/EBITDA = 4,84x. Норма <3x. Почти в 2 раза выше нормы. Компании нужно 5 лет, чтобы расплатиться с долгами, если ничего не менять.

❌ Покрытие процентов (ICR) = 1,41. Запас минимальный. При малейшем падении прибыли проценты станут непосильными.

❌ FCF отрицательный. Компания не генерирует деньги, а сжигает их. Живёт на займы.

❌ Денег на счетах — 1 млн руб. При этом через полгода нужно погашать кредиты и отвечать на оферту.

❌ Высокая долговая нагрузка (D/E = 1,18). Норма <1,0. На 1 рубль капитала — 1,18 рубля долга.

❌ Рейтинг BB. Спекулятивный уровень. Для меня это сигнал «не брать».

❌ Низкая географическая диверсификация. Весь бизнес в Красноярском крае. Если в регионе случится кризис или эпидемия птичьего гриппа — конец.

❌ Не прозрачная отчётность. Только РСБУ, нет МСФО. Не вижу полную картину.

Что я фиксирую как плюсы (для объективности):

1️⃣ Флоатер с высоким спредом (КС+4%). Если ставка не упадёт, купоны будут высокими.

2️⃣ Платёжная дисциплина пока сохраняется. Купоны платятся вовремя (последний — 5 мая 2026) .

3️⃣ АКРА дало «позитивный» прогноз. Агентство ждёт улучшения после завершения капекса. То есть есть надежда, что не дефолтнут завтра — но «оптимизм» АКРА относится скорее к перспективе через год-два, когда стройка закончится.

4️⃣ Короткая оферта по 001Р-02. Выйти можно через 4,5 месяца — не застреваю надолго.

5️⃣ Региональное лидерство. Доля 65% в Красноярском крае — это мощно, если смотреть на вклад в экономику региона.

На что я закрываю глаза: ни на что. Потому что при Net Debt/EBITDA = 4,84 и ICR = 1,41 фундаментальные риски перевешивают надежды на «позитивный прогноз».

Сравнение с другими эмитентами

«ЕнисейАгроСоюз» — в одной компании с «Группой Продовольствие». Черкизово — небо и земля: у того рейтинг AA, прибыль растёт. Здесь — BB с «позитивным» прогнозом и падающей прибылью.

Позитивный прогноз от АКРА в случае «ЕнисейАгроСоюза» — это ставка на то, что когда стройка закончится и начнут работать новые мощности, станет легче. Но мы видим, что за первое полугодие чистая прибыль упала в 2,5 раза , а по итогам 1 квартала 2025 года упала в 100 раз по сравнению с 1 кварталом 2024-го. «Когда стройка закончится» может и не наступить при таких темпах падения прибыли и такой долговой нагрузке.

🔴 ПОРТФЕЛЬ «ТОКСИКОЗ» — Я НЕ БЕРУ

По моей системе фильтрации: рейтинг BB (спекулятивный уровень), Net Debt/EBITDA=4,84, покрытие процентов ниже нормы, FCF отрицательный, падение чистой прибыли на 99% за квартал → «ТОКСИКОЗ».

Я НЕ ДОБАВЛЯЮ ЭТОТ ЭМИТЕНТ В ПОРТФЕЛЬ.

Ни под 17,63% (выпуск 001Р-01). Ни под 24,24% (выпуск с офертой). Ни с плавающей ставкой. Ни с ежедневными купонами.

Почему:

1. Чистая прибыль рухнула на 99% за квартал — бизнес не зарабатывает, а «выживает».

2. Net Debt/EBITDA = 4,84 — отраслевая норма <3. Они в 1,6 раза выше нормы.

3. Покрытие процентов (ICR) = 1,41 — при малейшем ухудшении конъюнктуры проценты станут неподъёмными.

4. FCF отрицательный — компания сжигает деньги, а не генерирует.

5. Рейтинг BB — спекулятивный уровень, для меня «ниже плинтуса».

6. Денег на счетах — 1 млн руб. — при долгах 2,7 млрд и оферте на 200 млн через 4 месяца.

7. Сомнительная стратегия выхода: только надежда на рефинансирование. Вера не заменит денежный поток.

Если вы всё-таки экстремал (я вас не осуждаю, но предупреждаю):

• Только короткий выпуск с офертой (001Р-02) — сможете выйти через 4,5 месяца, если поймёте, что всё плохо.

• Допустимая доля — не больше 1-2% портфеля (сумма, которую не жалко потерять).

• И будьте готовы к тому, что оферта не исполнится и вам предложат реструктуризацию на невыгодных условиях.

Но я бы на вашем месте прошла мимо. Слишком много красных флагов, слишком много «но», слишком маленький запас прочности.

Честный итог: птицефабрика на диете из долгов

«ЕнисейАгроСоюз» — это классический пример компании, которая попала в долговую спираль из-за агрессивной инвестиционной программы. Выручка растёт — отлично. Но долги и проценты растут быстрее.

Позитивный прогноз АКРА — это не индульгенция. Агентство ждёт, что когда стройка закончится и новые мощности заработают на полную, станет легче. Но пока этого не произошло — и пока мы не видим улучшения (чистая прибыль продолжает падать катастрофическими темпами), я не готова рисковать.

В текущем состоянии даже 20%+ доходности не компенсируют риск дефолта. Потому что дефолт — это потеря не 20%, а 100%. А при ICR=1,41 и отрицательном FCF вероятность этого высока.

Что я делаю: прохожу мимо. Пусть куры клюют зерно, а я буду искать эмитентов с более крепким здоровьем.

Как там говорят в аграрном секторе? «Цыплят по осени считают». По осени 2026 года посмотрим, выжил ли «ЕнисейАгроСоюз» — и только тогда, может быть, подумаем. Но по текущей отчётности — не выживает, а дышит на ладан. 🐔💸

Вопрос к вам, мои любители аграрных историй

Держите ли вы облигации «ЕнисейАгроСоюз»? Верите ли в позитивный прогноз АКРА и завершение инвестиционной программы? Или считаете, что долговая нагрузка 4,84x — это уже приговор?

P.S. Я пас. Даже под 24%. Лучше потерять возможность заработать 24%, чем потерять 100% в компании, у которой чистая прибыль упала в 100 раз. Выбирайте курицу, которая не только несёт яйца, но и может оплачивать счета. А эта, кажется, только клюётся. 💀

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником.