ЗАС Корпсан: 40% доходности, закредитованность 13х и низкий полёт — почему я прохожу мимо 🔴🪦

Доходность 40% годовых и погашением через полгода, это уже диагноз. Моя первая мысль: «Компания, вероятно, уже в преддефолтном состоянии, а рынок просто ждёт формального подтверждения». С «ЗАС Корпсан» именно так и обстоят дела.

Это производитель алюминиевых систем — веранды, террасы, маркизы, перголы. Бизнес, напрямую завязанный на платёжеспособный спрос населения и бизнеса. Выручка падает, долги огромные, а прибыль — мизерная. Финал, похоже, тоже близко.

Спойлер: по моей системе фильтрации это однозначный «ТОКСИКОЗ». Я НЕ БЕРУ. Ни под 31%, ни под 40%, ни с какими купонами. Компания балансирует на грани, и полёт этот, скорее всего, закончится жёсткой посадкой. Давайте разбираться. 🔴⛔

Кто такие? Производитель пергол с большими долгами 🏗️

ООО «Завод алюминиевых систем КОРПСАН» (ЗАС Корпсан) — компания, основанная в 2018 году в Москве. Специализируется на производстве «мобильной архитектуры»: веранды, террасы, беседки, перголы с раздвижной крышей, маркизы. Производство полного цикла — своя площадка в Московской области в Малых Вязёмах, около 113 сотрудников.

Ключевые факты из открытых источников:

Бизнес выглядит как «премиум-сегмент» для обустройства загородной жизни. Но проблема в том, что когда у людей сжимаются бюджеты (а с ключевой ставкой 15%+ сжимаются не только бюджеты, но и…), первыми страдают именно такие товары — не первой необходимости. Покупательская способность падает, и компания это чувствует напрямую: за 9 месяцев 2025 года выручка уже снизилась на 7,6%.

Единственный выпуск: БО-П01, 15% купон, шагающая ставка и номинал 1000

На рынке в обращении один выпуск облигаций «ЗАС Корпсан» — серия БО-П01 (ISIN RU000A107G22).

Параметры выпуска:

Особенности:

1. Цена ниже номинала. Облигация торгуется в районе 83-90% от номинала. Даже по оптимистичной оценке, инвестор может купить её с дисконтом.

2. Купон 15% — невысокий для такого риска. Даже если цена близка к номиналу, купон 15% годовых — это меньше, чем дают гораздо более надёжные эмитенты из «бетона» (например, ДОМ.РФ даёт ~15,7%, Европлан — 16,3%). А здесь риски на порядок выше.

3. Источник дохода — дисконт. Основная доходность формируется не за счёт купона, а за счёт того, что вы покупаете бумагу дёшево (≈900 руб.), а погасят её по номиналу (1000 руб.) через полгода. Но ключевой риск — доживёт ли компания до декабря 2026 года, чтобы вернуть номинал. И будет ли чем платить.

4. Облигация ТРЕЩИТ ПО ШВАМ.

   • В январе 2026 года часть облигаций была досрочно погашена по требованию владельцев (3229 штук). Это значит, что инвесторы предъявили бумаги к выкупу — обычно так делают, когда не верят в способность эмитента платить дальше.

   • При этом купон по выпуску не разовый, а регрессивный (step-down). Он снижается с 19% до 15% . Это означает, что компания сознательно снижает свою процентную нагрузку к концу срока — не всегда плохой знак, но в сочетании с досрочным погашением заставляет задуматься.

   • Купоны пока платятся в полном объёме. Но это не гарантия, что так будет и дальше.

Анализ отчётности за 9 месяцев 2025: 6 красных флагов

Финансовое состояние компании было проанализировано в обзорах на Т-Инвестициях. И картина там катастрофическая.

Показатели на 9 месяцев 2025 года (по данным из аналитики) :

Рассмотрим самые страшные цифры подробнее.

🔴 Закредитованность (Долг/Капитал = 12,97)
На 1 рубль собственного капитала компании приходится почти 13 рублей долга. Это не просто «высокий риск», это уже критический уровень. Собственный капитал ничтожен по сравнению с долгами.

🔴 Коэффициент автономии = 0,074 (7,4%)
Только 7,4% активов компании — её собственные. Остальные 92,6% куплены на заёмные деньги. Если завтра кредиторы попросят вернуть долги — компания рухнет.

🔴 Коэффициент абсолютной ликвидности = 0,08 при норме 0,7
У компании нет денег, чтобы оперативно погасить даже малую часть текущих обязательств. Долговая нагрузка огромна и продолжает расти. Краткосрочные обязательства за 1 квартал 2025 года выросли на 69% .

🔴 FCF отрицательный
Компания не генерирует деньги, а сжигает их (-7,4 млн руб. за 9 месяцев). Живёт на привлечённые средства. Если «аттракцион невиданной щедрости» от кредиторов и облигационеров закончится — наступит коллапс.

✅ ICR (покрытие процентов) = 2,06 — единственный зелёный лучик
С положительной стороны, операционной прибыли пока хватает на оплату процентов по долгам (2 рубля прибыли на 1 рубль процентов). Но при такой долговой нагрузке и падающей выручке этот запас может быстро испариться.

Сводка за 1 квартал 2025 года (данные из другого обзора) :

Общий вердикт на основе анализа: «Высокорискованная, низколиквидная компания с большой долговой нагрузкой. Инвестиционный риск — высокий».

Финансовые показатели за 2025 год (полный год): выручка падает, долг растёт

Согласно данным сервиса «Компаниум» и аналитики , по итогам 2025 года:

Налоговая задолженность (5,4 млн руб. по состоянию на 10 апреля 2026 года) — это тревожный звоночек: если компания не платит налоги, значит, с деньгами совсем плохо. Пени и штрафы — 2,7 тыс. руб. — пока копейки, но сам факт задолженности перед государством говорит о том, что кассовый разрыв случается регулярно.

Выручка продолжает падать, что в сочетании с растущим долгом создаёт смертельную комбинацию. Облигации на 147 млн руб. — лишь верхушка айсберга. Общий долг компании (кредиты + займы + облигации) составляет около 356 млн руб. — это почти 70% от годовой выручки (512 млн руб.).

При этом чистая прибыль 16,8 млн руб. за весь 2025 год — это смехотворно мало по сравнению с долгом 356 млн. Если бы компания направляла ВСЮ чистую прибыль на погашение долга, ей потребовалось бы 21 год, чтобы расплатиться.

Где болит (список моих ночных кошмаров)

❌ Долг/Капитал = 13x. На каждый рубль своих денег — 13 рублей чужих. Компания работает «на дядю».

❌ Коэффициент автономии 7,4%. Собственных средств почти нет. При малейшем кризисе спасать нечего.

❌ FCF отрицательный. Компания сжигает деньги, а не зарабатывает их.

❌ Выручка падает. -3% за год, -7,6% за 9 месяцев. Тренд негативный.

❌ Досрочное погашение облигаций по требованию владельцев в январе 2026 года. Держатели бумаг не хотят ждать и рискуют — они предъявляют облигации сейчас, даже с потерей дохода. Это коллективный сигнал недоверия рынка.

❌ Налоговая задолженность 5,4 млн руб. — деньги, которые должны были пойти государству, на счетах отсутствуют. Признак кассового разрыва.

❌ Краткосрочные обязательства выросли на 69% в 1 квартале 2025 года. Значит, компания занимает короткие деньги, чтобы закрыть текущие дыры. Это очень опасно — такие кредиты нужно возвращать быстро, а денег нет.

❌ Нет отчётности по МСФО. Данные только по РСБУ. Или я нашла только их. Реальная картина может быть ещё хуже — не видны аффилированные займы, гарантии, скрытые долги.

❌ Бизнес высокорисковый. Производство дорогих товаров для дома. При сжатии экономики спрос падает в первую очередь. Клиенты либо берут более дешёвые аналоги, либо откладывают покупку.

Что я могу сказать в плюс (для объективности, но это не перевешивает риски):

1️⃣ Купоны пока платят. Но это не про «финансовую устойчивость» — это про «ещё не дефолт».

2️⃣ ICR (покрытие процентов) = 2,06 . Пока операционной прибыли хватает на оплату процентов — единственный показатель в «зелёной зоне».

3️⃣ Срок короткий. Погашение в декабре 2026 года. Если компания дотянет, деньги вернутся быстро.

На что я закрываю глаза: ни на что. Потому что фундаментальные риски (долг/капитал 13х, отрицательный FCF, доля собственных средств 7%) перевешивают любые краткосрочные надежды.

Сравнение с другими эмитентами

«ЗАС Корпсан» даже среди «токсикозных» эмитентов демонстрирует рекордную закредитованность. У ЕнисейАгроСоюз долг/капитал около 1,2, а у ЗАС Корпсан — 13. Это принципиально другой уровень.

Так в какой портфель?

По моей системе фильтрации: Долг/Капитал = 13, доля собственных средств 7%, отрицательный FCF, налоговые долги, досрочное погашение облигаций инвесторами → «ТОКСИКОЗ».

Я НЕ ДОБАВЛЯЮ ЭТОТ ЭМИТЕНТ В ПОРТФЕЛЬ.

Ни под 31% годовых. Ни под 40%. Ни с дисконтом 10%. Ни с какими купонами.

Почему?

1. Компания не зарабатывает достаточно. Чистая прибыль 16,8 млн руб. в год при долге 356 млн . Если бы они направляли на погашение долга всю прибыль (а они не направляют — прибыль и так уходит на проценты и текущие расходы), им потребовалось бы 20+ лет, чтобы расплатиться.

2. Долг растёт, денег всё меньше. FCF отрицательный, краткосрочные обязательства взлетели на 69% , а в кассе — шаром покати.

3. Инвесторы бегут. Факт досрочного погашения облигаций по требованию владельцев говорит о том, что даже текущие держатели бумаг не верят в светлое будущее и готовы выйти с минимальной прибылью (или убытком), лишь бы вернуть тело долга.

4. Бизнес в просадке. Выручка падает. Производство веранд и террас — это товары не первой необходимости, а не хлеб. В кризис это страдает в первую очередь.

Если вы всё-таки экстремал (я вас не осуждаю, но предупреждаю):

• Доля в портфеле — НЕ БОЛЬШЕ 1-2% (сумма, которую вы готовы потерять);

• Входить — только если цена будет ниже 85% от номинала (чтобы заложить максимальный дисконт как «страховку»);

• Следить за новостями — любой намёк на проблемы с купонами или задержку выплат будет сигналом к немедленному выходу.

Но я бы на вашем месте просто прошла мимо. 30-40% доходности — это не компенсация риска потерять всё, это цена билета в цирк уродцев, где вы — главный клоун, если в это вкладываетесь. Я такие билеты не покупаю. 💀

Честный итог: перголы, кредиты и отсутствие денег

«ЗАС Корпсан» — это классический пример мелкого и среднего бизнеса, который переоценил свои силы, набрал кредитов, выпустил облигации, а когда пришло время платить — денег не оказалось.

Компания производит красивый, дорогой продукт. Но её финансовая модель сломана: долгов 13x к капиталу, собственных средств — кот наплакал, выручка падает.

Стабильная выплата купонов по облигациям пока сохраняется, но при такой структуре баланса любые колебания рынка или снижение спроса могут обрушить этот карточный домик. Досрочное погашение части облигаций в январе 2026 года — первый звоночек, за которым, вероятно, последуют другие, более громкие.

Что я делаю: решительно прохожу мимо. Даже под 40% годовых. Лучше потерять возможность заработать 40% (которые при таком раскладе иллюзорны), чем потерять 100% вложенного.

Пусть производители пергол и террас строят свои конструкции — мне на них, если честно, всё равно. А вот в их облигации я не полезу ни за какие коврижки. 🏗️💀

Вопрос к вам, мои любители рискованных конструкций

Вы бы купили облигации компании, у которой долг превышает капитал в 13 раз, собственных средств — 7%, а выручка падает? Или 31% годовых кажутся вам достойной компенсацией за возможность потерять всё?

P.S. Я пас. Даже под 40%. С такими показателями это не инвестиции, а покупка лотерейного билета со 100%-ной вероятностью проигрыша, просто финал отложен на полгода. Я лучше куплю ОФЗ под 14% и буду спать спокойно. 🛌

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником.