Образование — это вечно. Люди всегда будут хотеть научиться красиво одеваться (Fashion Factory), программировать (XYZ School), разбираться в себе (Psychodemia) или получить корочку МВА (Moscow Digital School). Всё это — «дети» одной компании: «Алтимейт Эдьюкейшн». 7 онлайн-школ, 5-е место на быстрорастущем рынке EdTech России.
Звучит перспективно. Но за красивой картинкой скрывается куча «но». Давайте честно: это далеко не «Бетон», где можно расслабиться. И даже не «Драйв» с его умеренным риском. Это настоящее «Пламя» — ярко, жарко, и если зевнуть — можно обжечься.
Почему я нервничаю, даже при доходности 22,7%?
Главная причина, по которой я не могу спокойно положить эти облигации в «Драйв», — АКРА поменяло вывеску. В октябре 2025 года агентство оставило рейтинг BBB(RU), но поменяло прогноз с «позитивного» на «негативный».
Что это значит по-русски?
«Парни, вы пока держитесь, но если в ближайший год ситуация не улучшится, мы вам понизим рейтинг, и всё станет ещё грустнее».
Почему так произошло? Компания…
-
Взяла слишком много новых кредитов;
-
Показала результаты поскромнее, чем обещала;
-
Сама порезала свои же прогнозы на будущее.
Когда эмитент сам говорит: «Мы заработаем меньше, чем думали», это заставляет меня, как инвестора, напрячься.
Копаем глубже: цифры за полугодие 2025
Я специально искала «живые» деньги в отчёте. И вот что нашла.
Что меня радует (зелёный свет):
-
Выручка: растёт как на дрожжах — +45% по сравнению с прошлым годом. Люди покупают курсы.
-
Чистая прибыль: компания наконец-то вылезла из убытков. Это важно.
-
Долг к капиталу: всего 0,38x. Своих денег в бизнесе больше, чем чужих. Это спасает от многих проблем.
-
Процентный запас: ICR = 4,79x. Это значит, что проценты по кредитам она платит легко, с пятикратным запасом. Дефолт по купонам ей пока не грозит.
Что меня тревожит (красный свет):
-
Живые деньги закончились: FCF (свободный денежный поток) глубоко в минусе: -81,5 млн рублей за полгода. Компания тратит на развитие больше, чем зарабатывает. Это как кошелёк, из которого деньги вылетают быстрее, чем залетают.
-
Долг по отношению к прибыли: Прошлогодний EBITDA не справляется с текущим долгом — коэффициент уже за 3,3x. Выше комфортной нормы.
-
Прогнозы АКРА: Агентство ждёт, что маржа компании упадёт с 31% до 17%, а долговая нагрузка вырастет. Они не просто так это пишут.
Единственный выпуск: моя главная страховка
Вот параметры облигации, которая сейчас торгуется:
| Параметр | Что я вижу в стакане |
|---|---|
| Купон | 19,75% (фиксированный) |
| Выплаты | Каждый месяц (я люблю, когда деньги капают часто) |
| Доходность сейчас | ~22,7% годовых |
| Когда отдадут тело | 14 июля 2028 |
| Страховка | Безотзывная оферта от АО «АЭ Холдинг» |
Вот эта последняя строчка — самое важное. Если сама «Алтимейт Эдьюкейшн» вдруг не сможет платить, за неё это сделает другая компания («АЭ Холдинг»). Это как поручитель в банке. Благодаря этому бумага пока не скатилась в «Токсикоз».
Нюанс, который меня напрягает: Амортизации нет. Обратной дороги (оферты) нет. То есть я не могу прийти к эмитенту в любой момент и сказать: «Верни мои деньги раньше срока». Придётся продавать на бирже, если вдруг побегу.
Моя система портфелей: куда это положить?
Прогоняю компанию через свои три корзины.
| Портфель | Моё решение | Объясняю на пальцах |
|---|---|---|
| «Бетон» | ❌ Нет | Негативный прогноз от АКРА + минусовой FCF = я не усну. |
| «Драйвер» | ❌ Нет | Коэффициент «долг/прибыль» слишком высок для умеренного риска. |
| «Пламя» | ✅ Да, аккуратно | 22,7% годовых + ежемесячные купоны + железобетонная страховка. Глаза боятся, а руки берут. |
Мои правила игры (если решите рискнуть вместе со мной, рекомендую вкурить)
Я не кладу туда всё подряд. Вот мой чек-лист:
-
Доля в «Пламени»: максимум 10-15%. Это история «попробуем, повезёт — отлично, нет — потеряем немного».
-
Страховка: я радуюсь, что есть обеспечение от «АЭ Холдинг». Это мой спасательный круг.
-
Триггеры для выхода: если АКРА понизит рейтинг → скорее всего продаю. Если свободный денежный поток (FCF) останется в минусе ещё на год → продаю. Если компания объявит о новых долгах → тоже не буду ждать чуда.
Что в сухом остатке?
«Алтимейт Эдьюкейшн» — это не мусор и не мертвая падаль («Токсикоз»). Это живая, дышащая компания, которая зарабатывает деньги, отбивает проценты и растёт. Но растёт она агрессивно, почти на грани фола.
Моё мнение: в портфель «Пламя» взять можно, но сдавать анализ крови на отчёты нужно будет чаще обычного. Я беру немного — ставлю на то, что EdTech продолжит расти, а страховка от «АЭ Холдинг» прикроет тыл.
Если не хотите нервничать — проходите мимо. Если хотите поиграть с огнём за 22,7% годовых — добро пожаловать в клуб любителей пощекотать нервы.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Просто то, как я сама решаю — брать такую бумагу или нет.