Вот опять я вижу доходность 25% годовых, мой внутренний голос снова шепчет: «А что там сломалось?» С «Каршеринг Руссия» (он же «Делимобиль») ответ нашёлся быстро. Сломалось всё, что можно.
Рынок растёт, автопарк — 27 тысяч машин, 13 миллионов пользователей, компания — лидер российского каршеринга. Звучит мощно. А потом я открыла отчётность по МСФО.
Спойлер: по моей системе фильтрации это «ТОКСИКОЗ». Я не добавляю этот эмитент в портфель. Ни под 25%, ни под 30%. Давайте разбираться, почему. 🔴
Кто такие? Лидер рынка с дырявым карманом 👑
«Делимобиль» — крупнейшая каршеринговая компания России. Автопарк на конец марта 2026 года — 27 тысяч машин. Собственное технологическое решение, свои обслуживающие мощности. Более 13 миллионов пользователей.
Бизнес понятный, рынок растущий. Но цифры в отчётности рисуют совершенно другую картину.
Что я вижу в отчётности (и почему это меня тревожит)
Согласно отчёту по МСФО за 12 месяцев 2025 года (опубликован в марте 2026 года) :
| Показатель | 2025 год | Изменение | Моя оценка |
|---|---|---|---|
| Выручка | 30,83 млрд руб. | +10,5% | Растёт — это плюс |
| EBITDA | 6,18 млрд руб. | +6,8% | Тоже растёт |
| Чистый убыток | −3,73 млрд руб. | вместо прибыли | 🔴 Минус 3,7 миллиарда |
| Краткосрочные обязательства | 18,06 млрд руб. | +110% | Удвоились за год |
| Чистый долг | 17,18 млрд руб. | +37,5% | Растёт быстрее выручки |
Мой вывод: компания продаёт больше, но зарабатывает меньше. А точнее — не зарабатывает вовсе, а теряет миллиарды. Краткосрочные обязательства выросли вдвое — значит, скоро нужно будет много платить. А денег, судя по отчёту, нет.
Детальный разбор: откуда берутся проблемы
1. Процентные расходы — главный убийца
За 2025 год процентные расходы достигли 6,2 млрд руб. Покрытие процентов прибылью (ICR) — 0,16x. Расшифровываю с финансового: операционной прибыли хватает только на 16% процентов по долгам. Остальные 84% — это новый долг. Это признак долговой спирали.
2. Денег в кассе — катастрофически мало
На 1 полугодие 2025 года (данные из отчёта за 6 месяцев) :
-
Денежных средств — 185 млн руб.
-
Краткосрочные обязательства — 15 368 млн руб.
-
Долгов — больше в 80 раз, чем денег в кассе.
Срок автономии без нового долга — около 90 дней. Через 3 месяца деньги закончатся.
3. Долговая нагрузка — запредельная
По данным за 1 полугодие 2025 года :
| Показатель | Значение | Норма |
|---|---|---|
| Закредитованность (Debt/Equity) | 7,97 | <1,5 |
| Доля долга в активах | 0,89 | <0,7 |
| Чистый долг / EBITDA | 4,04x | <3,0x |
| Покрытие долга FCF | 0,34x | ≥1,0x |
Перевожу: 89% активов компании — это чужие деньги. На 1 рубль своих средств — 8 рублей долга. Операционный денежный поток покрывает только 34% потребности в обслуживании долга.
4. Динамика прибыли — падение в пропасть
| Год | Чистая прибыль | Что произошло |
|---|---|---|
| 2023 | +1 928 млн руб. | Нормальная прибыль |
| 2024 | +8 млн руб. | Упала на 99,6% |
| 2025 | −3 730 млн руб. | Убыток |
За два года компания прошла путь от прибыли почти в 2 млрд до убытка в 3,7 млрд.
Что говорят рейтинговые агентства?
4 мая 2026 года АКРА сняло статус «Под наблюдением» по кредитному рейтингу «Каршеринг Руссия».
Рейтинг остался на уровне BBB+(RU), прогноз — «НЕГАТИВНЫЙ».
Что пишет само АКРА о рисках:
-
Высокая долговая нагрузка;
-
Низкое покрытие процентных платежей;
-
Умеренно слабая ликвидность.
Что произошло для снятия статуса: компанию включили в «белые списки» Минцифры, и она заключила договор с крупным банком о финансировании, достаточном для погашения значительной части долгов 2026 года.
Без этого кредита статус «под наблюдением» мог смениться на «дефолт». Кредит есть — компания не умерла сегодня. Но прогноз «негативный» означает, что агентство ждёт ухудшения ситуации в будущем. Отсрочка?
Что с облигациями?
В конце апреля 2026 года компания объявила о сборе заявок на новый выпуск 001P-08 :
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Купон (ориентир) | до 23% |
| Доходность к погашению | до 25,59% |
| Срок | 3 года |
| Купоны | ежемесячные |
| Амортизация | есть: по 25% номинала на 24-м, 28-м, 32-м, 36-м купонах |
| Рейтинг | BBB+ от АКРА |
Амортизация — это плюс: компания будет гасить тело долга частями, что снижает риск «чемодана денег» к погашению. БКС в своём обзоре отмечает, что выпуск «может быть интересен инвесторам с повышенным риск-профилем» . Перевод для меня: «не для моего портфеля».
У компании уже около 18 млрд руб. в облигациях в обращении. В мае 2026 года — погашение 6,5 млрд руб., в октябре — ещё 3,5 млрд руб. . Новый выпуск — это рефинансирование старого долга. Компания живёт по принципу «возьму новый кредит, чтобы заплатить по старому». Да, так делают многие для перекредитования долга под меньший процент. Вот только долг все равно растет, проценты высокой ставки убивают бизнес.
Где болит (почему я не добавляю в портфель)
❌ Чистый убыток 3,7 млрд руб. Компания не зарабатывает, а теряет деньги.
❌ Покрытие процентов (ICR) — 0,16x. Прибыли не хватает даже на 20% процентов по долгам.
❌ Денег в кассе — 185 млн руб. При краткосрочных обязательствах 15 млрд руб.
❌ Краткосрочные обязательства выросли вдвое — с 9 млрд до 18 млрд руб. за год.
❌ Закредитованность 7,97x. На 1 рубль своих средств — 8 рублей долга.
❌ «Негативный» прогноз от АКРА. Профессиональные аналитики ждут ухудшения.
❌ Зависимость от рефинансирования. Компания живёт по схеме «новый долг → погашение старого». Если доступ к рынку закроется — дефолт. Без вариантов.
Что я фиксирую как плюсы (для объективности):
-
Компания получила крупный банковский кредит для рефинансирования — вопрос мая 2026 закрыт;
-
«Белые списки» Минцифры — потенциальная господдержка;
-
Купоны по существующим выпускам платятся без задержек;
-
Операционные показатели в 1К 2026 улучшились (+33% по минутам аренды).
Но эти плюсы для меня не перевешивают фундаментальные проблемы. Компания не решает главное: как при такой долговой нагрузке и убытках она будет обслуживать долг, когда ставка ЦБ снизится не так быстро, как хотелось бы.
🔴 ПОРТФЕЛЬ «ТОКСИКОЗ»
По моей системе фильтрации: рейтинг BBB+ с негативным прогнозом, многомиллиардные убытки, критическая долговая нагрузка, ICR = 0,16 → ТОКСИКОЗ.
Я НЕ ДОБАВЛЯЮ ЭТОТ ЭМИТЕНТ В ПОРТФЕЛЬ.
Ни под 25% годовых. Ни под 30%. Ни с амортизацией. Ни с ежемесячными купонами.
Почему?
-
Чистый убыток 3,7 млрд руб. — компания не зарабатывает, а теряет деньги.
-
ICR = 0,16 — даже на проценты не хватает, не говоря о теле долга.
-
Долговая спираль — компания живёт только за счёт рефинансирования.
-
«Негативный» прогноз АКРА — профессиональные аналитики ждут ухудшения.
-
185 млн в кассе при долге 15 млрд — запас прочности отсутствует.
Честный итог: почему я прохожу мимо
«Каршеринг Руссия» — классический пример компании, которая пытается расти быстрее, чем позволяет финансовая модель. Рынок есть, бренд узнаваемый, операционные показатели улучшаются. Но фундаментальные проблемы — убытки, долговая нагрузка, нулевая ликвидность — перечёркивают все операционные успехи.
Новый банковский кредит и включение в «белые списки» Минцифры — хорошие новости для мая 2026. Но проблема не только в мае. Проблема в том, что при текущей ключевой ставке компания с ICR = 0,16 просто не может обслуживать свой долг за счёт операционной деятельности. И пока я не увижу устойчивого улучшения этого показателя, «Каршеринг Руссия» останется для меня в категории «Токсикоз».
Что я делаю: прохожу мимо. Даже под 25% годовых. Лучше потерять возможность заработать 25%, чем рисковать потерять 100% вложенного.
Вопрос к читателям (для обсуждения, без рекомендаций)
Как вы оцениваете соотношение риска и доходности у эмитентов с рейтингом BBB+ и негативным прогнозом? Какие у вас фильтры при анализе компаний с высокой долговой нагрузкой и убытками?
Мне интересен ваш опыт.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником.