ДиректЛизинг: 28% купона, пониженный рейтинг и капитал 4% от активов — почему я прохожу мимо 🔴

Когда я увидела новый выпуск «ДиректЛизинг» с ориентиром ставки до 25,5% и доходностью до 28,7% годовых, у меня сначала зачесались руки.

28% — это же почти треть годовых! Ежемесячные купоны, амортизация, открытая подписка для всех.

А потом я открыла их отчётность и оценки рейтинговых агентств.

И поняла: это не «высокий доход», это доплата за катастрофический уровень риска.

Спойлер: по моей системе фильтрации это «ТОКСИКОЗ». Я не добавляю этот эмитент в портфель. Ни под 28%, ни под 30%. Давайте разбираться, почему. 🔴

Кто такие? Небольшой лизинг, который занимает 60-е место 🏢

«ДиректЛизинг» — небольшая лизинговая компания. Согласно рэнкингу «Эксперт РА», занимает 60-е место среди всех российских лизинговых компаний. На рынке с 2006 года.

Основные факты из открытых источников:

• Специализация: транспорт, спецтехника, оборудование для МСБ;

• География: в основном Центральный ФО (67% портфеля);

• 100% владелец — Бочков В.О.;

• Облигационный долг на январь 2026 года — около 831 млн рублей.

Это не гигант вроде «ДельтаЛизинг» с рейтингом AA-. Это маленький игрок. И маленькие игроки в лизинге при текущей ставке ЦБ рискуют больше всех.

АКРА понизило рейтинг до BB — вот что должно насторожить 🚨

В октябре 2025 года АКРА понизило кредитный рейтинг «ДиректЛизинг» до уровня BB, прогноз — «развивающийся».

Сама компания признала это в официальном заявлении.

Что такое BB по шкале АКРА? Согласно таблице соответствия рейтинговых шкал ЦБ РФ, уровень BB относится к 4-й категории качества — «спекулятивный уровень», а средняя вероятность дефолта за год для таких рейтингов составляет 3,77%.

Что значит «развивающийся» прогноз? Это когда агентство не знает, в какую сторону качнётся качество заёмщика — может и повысить, и понизить. То есть ситуация нестабильная.

Почему понизили? Сам эмитент объясняет это объективными причинами: «Лизинговая отрасль в этом году переживает непростые времена. Большое влияние на это оказало повышение процентной ставки ЦБ». По данным «Эксперт РА» за первое полугодие 2025 года, новый бизнес в лизинге просел на 45%, портфель упал на 8%.

Отчётность за 9 месяцев 2025: выручка растёт, прибыль падает, покрытие процентов на нуле 📉

Я проанализировала детальный разбор отчётности по РСБУ за 9 месяцев 2025 года.

Показатели (9 мес 2025 г. к 9 мес 2024 г.):

Перевожу с финансового:

Выручка и EBITDA растут темпами 25-27% — компания активно развивается, операционная эффективность высокая, маржа 77% — это очень круто.

НО. Чистая прибыль упала на 34%. Компания заработала всего 12 млн рублей чистой прибыли за 9 месяцев. Это смехотворная сумма.

А процентные расходы выросли до 429 млн рублей — почти сравнялись с прибылью от продаж.

Долговая нагрузка: капитал — 4% активов, долг превышает капитал в 16 раз 💀

Вот здесь начинается самое страшное.

Показатели долговой нагрузки (по данным на 9 мес 2025) :

Расшифровываю с финансового:

На 1 рубль собственного капитала компании приходится 15-21 рубль долга. По данным разных аналитиков, от 15,1 до 21,5 раза. Это один из самых высоких показателей закредитованности, которые я видела.

Собственный капитал составляет всего 4,3% от активов. 95,7% активов — это чужие деньги.

Долг при этом превышает выручку в 4,4 раза.

Покрытие процентов (ICR) = 1,04x. Это означает, что операционной прибыли компании хватает только на то, чтобы заплатить проценты по долгам. С запасом в 4%. Если завтра прибыль упадёт хотя бы на 5% — проценты станут непосильными.

Ликвидность: денег 40 млн, а платить скоро придётся 1,4 млрд 💸

Что это значит: 40 млн рублей в кассе — а через год нужно отдавать 1,4 млрд. Срок автономии без новых займов — считанные недели.

Компания живёт исключительно за счёт рефинансирования. Если доступ к новым кредитам закроется — кассовый разрыв наступит мгновенно.

Что с облигациями? 28% годовых и 5 лет в западне 🎲

У компании 6 выпусков в обращении, общий облигационный долг — 831 млн рублей.

Самый свежий выпуск, который размещался в марте 2026 года — серия 002P-06 :

Почему амортизация — это плюс: компания будет гасить тело долга частями, а не одним «чемоданом» в конце. Это снижает риск для инвестора.

Почему 5 лет — это минус: я застреваю в этой бумаге на 5 лет. А при кредитном качестве BB и ICR = 1,04… 5 лет — это очень долго для таких рисков. Вы серьезно?

Что с выплатами по старым выпускам:

По отзывам инвесторов и данным из новостей, компания платит купоны вовремя и проводит частичные погашения по графику. Например, 12 января 2026 года прошло частичное погашение на 1,67% от номинала по одному из выпусков. И выплата купона 14% годовых по другому выпуску. А 12 марта 2026 года — выплата купона 19% годовых.

То есть с платежной дисциплиной пока всё в порядке. Компания платит. Но вопрос — надолго ли её хватит при таком уровне закредитованности и таком низком покрытии процентов? Вот это и напрягает.

Сравнение: в отрасли всё плохо, но «ДиректЛизинг» — один из худших

Для понимания масштаба — сравню с «ДельтаЛизинг», которого я отправила в «Бетон».

«ДельтаЛизинг» — это здоровый бизнес с высоким рейтингом, стабильным денежным потоком и хорошим запасом прочности.

«ДиректЛизинг» — это бизнес, который балансирует на грани. Высокая операционная эффективность (маржа 77%, рост выручки 27%) упирается в катастрофическую структуру капитала и нулевой запас прочности по процентам.

Где болит (почему я не добавляю в портфель) 🔴

❌ Рейтинг BB с «развивающимся» прогнозом. Это спекулятивный уровень, 4-я категория качества по шкале ЦБ. Агентство понизило рейтинг в октябре 2025 года — свежий сигнал ухудшения.

❌ Покрытие процентов (ICR) = 1,04x. Прибыли едва хватает на проценты. Запас прочности практически отсутствует.

❌ Закредитованность 15-21x. На 1 рубль своих средств — 15-21 рубль долга. Это один из худших показателей на рынке.

❌ Капитал — 4,3% от активов. Компания работает на чужие деньги почти полностью.

❌ Чистая прибыль — 12 млн руб. за 9 месяцев. При общем долге 2,6 млрд рублей. Если что-то пойдёт не так, прибыли не хватит даже на малую часть выплат.

❌ Денег в кассе — 40 млн руб. При краткосрочных обязательствах 1 420 млн руб. Компания живёт от рефинансирования до рефинансирования.

❌ Отраслевой кризис. По данным «Эксперт РА», за первое полугодие 2025 года бизнес лизинговых компаний в РФ упал на 45%.

Что я фиксирую как плюсы (для объективности):

• Ежемесячные купоны стабильно выплачиваются (по данным на январь-март 2026 года).

• Амортизация снижает риск «чемодана денег» к погашению.

• Выручка и EBITDA растут темпами 25-27%.

• Маржа EBITDA = 77% — очень высокая операционная эффективность.

Но эти плюсы для меня не перевешивают фундаментальные проблемы. Компания может быть операционно эффективной, но структура капитала настолько хрупкая, что одно небольшое ухудшение (рост ставки, падение спроса, проблемный кредит) может обрушить всю конструкцию.

Контекст: лизинговая отрасль в кризисе, и дело не только в «ДиректЛизинге»

Официальное заявление самой компании цитирую: «Лизинговая отрасль в этом году переживает непростые времена. Большое влияние на это оказало повышение процентной ставки ЦБ. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА» за прошедшие полгода 2025 г. в целом по рынку новый бизнес просел на 45%, портфель показал отрицательную динамику и упал на 8%».

Не только у «ДиректЛизинг» проблемы. У всей отрасли. Но у кого-то (как «ДельтаЛизинг») есть запас прочности, а у кого-то (как «ДиректЛизинг») — нет.

Оценка независимого автора (из обзора от 25 марта 2026 года) очень точно отражает ситуацию: «Капитал всего 4,3% от активов, чистый долг превышает капитал в 15 (!) раз. Это перебор даже для лизинга. Бумаги Директа — только для обладателей совсем вольфрамовых фаберже».

🔴 ПОРТФЕЛЬ «ТОКСИКОЗ»

По моей системе фильтрации: рейтинг BB (спекулятивный уровень), понижение рейтинга в октябре 2025, прогноз «развивающийся», ICR = 1,04x, закредитованность 15-21x, капитал 4,3% от активов → «ТОКСИКОЗ».

Я НЕ ДОБАВЛЯЮ ЭТОТ ЭМИТЕНТ В ПОРТФЕЛЬ.

Ни под 28% годовых. Ни с амортизацией. Ни с ежемесячными купонами.

Почему:

1. Рейтинг BB с «развивающимся» прогнозом — это спекулятивный уровень, 4-я категория из 6.

2. ICR = 1,04x — запас прочности практически отсутствует.

3. Капитал 4,3% от активов — слишком тонкая «финансовая подушка» для такого долга.

4. Чистая прибыль — 12 млн руб. — смехотворно мало для долга 2,6 млрд.

5. 5 лет до погашения по новому выпуску — слишком долго для такого кредитного качества.

Если вы всё-таки экстремал (я вас не осуждаю, но предупреждаю):

• Только короткие выпуски (если такие остались в обращении);

• Допустимая доля — не больше 1-2% портфеля;

• Будьте готовы к тому, что при любом ухудшении рыночной конъюнкции цена облигаций может рухнуть или компания может столкнуться с проблемами с выплатами.

Но я бы на вашем месте прошла мимо. Даже под 28% годовых.

Честный итог: маленькая компания, огромные риски

«ДиректЛизинг» — классический пример того, как высокая операционная эффективность (маржа 77%, рост выручки 27%) разбивается о катастрофическую структуру капитала и почти полное отсутствие собственных средств.

Компания показывает рост и стабильно платит купоны — это плюсы. Но из-за того, что капитал составляет всего 4,3% активов, а долг превышает капитал в 15 раз, любой серьёзный шок (рост доли проблемных кредитов, падение маржи, ужесточение условий рефинансирования) может привести к кассовому разрыву.

АКРА понизило рейтинг. Отрасль в кризисе. Запас прочности — нулевой.

Я прохожу мимо. Даже под 28% годовых. Лучше потерять возможность заработать 28%, чем рисковать потерять 100% вложенного в компании, у которой на 1 рубль своих средств — 15 рублей долга, а покрытие процентов — 1,04.

Вопрос к читателям (для обсуждения, без рекомендаций)

Готовы ли вы инвестировать в компании с рейтингом BB и закредитованностью 15x, если они предлагают доходность 28% годовых? Где для вас проходит граница между «высокой доходностью» и «неоправданным риском»?

Мне интересен ваш опыт.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником. Любые решения о покупке или продаже ценных бумаг принимаются читателем самостоятельно на основе собственного анализа.