О, АБЗ… Сразу скажу — эта компания заставила меня поменять мнение о себе дважды за полгода. И я ещё не уверена, что остановилась.
Помните, в сентябре 2025 года у них был рейтинг ruBBB+? А в конце года Эксперт РА поднял до ruA- со стабильным прогнозом . Я сначала обрадовалась: «О, апгрейд, наверное, всё наладили». А потом залезла в отчёты и приуныла.
Давайте по порядку.
Кто такой АБЗ-1 на самом деле
Это крупнейший производитель асфальта в Санкт-Петербурге и Ленобласти . Доля рынка — около 24%. Три завода, выпускают 1,7 млн тонн асфальтобетона в год. Клиенты — в основном государство: нацпроект «Безопасные и качественные дороги», ГЧП, госконтракты.
Звучит надёжно? Госзаказ — это предсказуемо. Но есть нюанс.
🟢 Что мне в них нравится
Выручка стабильно растёт. За 2025 год — 9,2 млрд рублей, плюс 21,8%. Чистая прибыль — 740 млн, тоже подросла.
Рейтинг ruA- — это уже не мусорная категория. Агентство повысило из-за «приемлемого уровня бизнес-рисков, комфортной долговой нагрузки и высокой прозрачности».
И они не новички на бирже. В обращении 7 выпусков облигаций на 10,9 млрд рублей, все выплаты — без просрочек.
💀 А вот что меня реально тревожит (спойлер: много чего)
Я собрала всё, что мне не нравится. Получилась таблица.
| Моя боль | Цифра | Почему это страшно |
|---|---|---|
| Долговая нагрузка | Чистый долг/EBITDA — 3,2–3,6x | Для рейтинга А- это многовато. Обычно с таким сидят в BBB |
| Долг вырос на 87% за год | Общий долг — 11,9 млрд руб. | Растут как на дрожжах, и это при двузначной ключевой ставке |
| Рентабельность падает | Операционная прибыль -20% в 1П2025 | Себестоимость растёт быстрее выручки — битум и логистика дорожают |
| Денежный поток сжимается | Чистый операционный ДП -58% | Дебиторка растёт, запасы увеличиваются — денег на счетах всё меньше |
| Займы связанным сторонам | 5,6 млрд руб. выдано «своим» | Это больше, чем собственный капитал компании. Работают как банк для девелоперских проектов группы |
| Коэффициент автономии | 0,23 | На 1 рубль своих — 3,3 рубля чужих. Зависимость от кредиторов высокая |
Отдельная история — эти займы связанным сторонам. АБЗ-1 занимает на рынке под высокий процент, а потом выдаёт деньги внутри группы . Если у тех девелоперских проектов что-то пойдёт не так, деньги назад не придут. А отдавать кредиторам всё равно придётся.
И знаете, что самое обидное? В отчёте за 1 полугодие 2025 года чистый долг/EBITDA был 4,4x . К концу года снизили до 3,6x — молодец, но всё равно выше комфортных значений.
🔥 Что в итоге за эмитент
Это «Пламя» с бронёй.
-
Не токсикоз, потому что бизнес реальный, госзаказы есть, рейтинг A-;
-
Не драйвер, потому что долги растут быстрее прибыли, а денежный поток сжимается;
-
Не бетон, даже близко.
Я сравниваю их с собой в студенчестве: много работаю, беру проекты, кажется, что всё под контролем, а по факту баланс трещит по швам, потому что помогаю всем вокруг.
Беру их в портфель? Да. Но не больше 10% от облигационной части. И только фиксированный купон, никаких флоатеров. Почему? Мы в цикле снижения ставки, флоатер будет приносить всё меньше, а фикс при падении ставок вырастет в цене .
Лучший выпуск на сегодня — старый 002Р-04 с фиксом 19,5% . Доходность к погашению около 18,7%, но при снижении ставки до 12-14% цена улетит вверх, и можно будет продать с хорошим апсайдом .
А вы следите за займами связанным сторонам у ваших эмитентов или только на доходность смотрите? 👀
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.