Когда я слышу «ликеро-водочный завод», я представляю себе запах спирта, конвейер с бутылками и стабильный бизнес. Потому что водку будут пить всегда. Даже в кризис. Даже в войну. Это товар первой необходимости для значительной части населения. Особенно в сами знаете какой стране.
«КЛВЗ КРИСТАЛЛ» (Калужский ликеро-водочный завод) — предприятие с реальным производством, реальными цехами и реальной продукцией. Входит в «Алкогольную группу Кристалл». Выручка за 9 месяцев 2025 года выросла на 19,5%, EBITDA — на 52%, чистая прибыль — на 19%. Компания сознательно сократила выпуск водки на 23%, переключившись на высокомаржинальные настойки. И это сработало: выручка от ЛВИ выросла на 66%.
НО. Денег в кассе — кот наплакал (абсолютная ликвидность 0,02 при норме 0,7). Свободный денежный поток отрицательный (-278 млн рублей за 9 месяцев). Компании не хватает 865 млн рублей, чтобы расплатиться по самым срочным обязательствам. Покрытие процентов (ICR) — 1,37 (при норме >2). Прибыли едва хватает на проценты по кредитам.
Спойлер: по моей системе фильтрации это «ПЛАМЯ». Не «бетон» (очевидно). Не «драйв» (хотя очень хотелось). Беру выпуск 001P-04 под 20,55% годовых с амортизацией, но с минимальной долей — 2-3%. На грани. С одним глазом на отчёты. Если через месяц увидят ухудшение — переведу в «токсикоз». 🔥
Кто такие? Жидкое золото из Калуги 🏭
ООО «КЛВЗ КРИСТАЛЛ» — производитель алкогольной продукции. Входит в «Алкогольную группу Кристалл» (АГК), которая является управляющей компанией. Сам завод — основной производственный актив и центр финансовых показателей группы.
Бизнес-модель: растёт за счёт высокомаржинальных ликеро-водочных изделий (наливки, настойки, бальзамы). В 2025 году завод сознательно сократил выпуск водки на 23%, переключившись на ЛВИ. И это дало результат: выручка ЛВИ выросла на 65,97%. Импортозамещение в деле, параллельный импорт есть, но цена на него летит в космос.
В отличие от КИФА, который живёт в «облаках» с дебиторкой 3 млрд, у Кристалла есть реальный продукт, который покупают и пьют. Но, как выяснилось, это не гарантирует наличия денег в кассе.
Финансовые показатели: выручка растёт, а денег нет 📊
По данным отчётности за 9 месяцев 2025 года :
| Показатель | Значение | Рост (г/г) | Моя оценка |
|---|---|---|---|
| Выручка | 3 044 млн руб. | +19,5% | 🟢 Отлично |
| EBITDA | 498 млн руб. | +52% | 🚀 |
| Чистая прибыль | 75,5 млн руб. | +18,9% | 🟢 |
| FCF (свободный денежный поток) | -278 млн руб. | — | 🔴 Отрицательный |
| Общий долг | 1 796 млн руб. | — | 🟡 |
| Закредитованность (D/E) | 0,96x | — | 🟡 На грани |
| Net Debt / EBITDA (годовая) | 2,69x | — | 🟢 В пределах нормы |
| ICR (покрытие процентов) | 1,37x | — | 🔴 Низкий |
Выручка растёт, EBITDA растёт кратно, чистая прибыль в плюсе — операционная деятельность эффективна. Стратегия работает.
НО. FCF отрицательный — компания инвестирует в развитие (Capex около 245 млн) и тратит больше, чем зарабатывает от операционки. Живёт на заёмные деньги.
ICR = 1,37 — главная тревога. Прибыли едва хватает на проценты по кредитам. Если ключевая ставка не будет снижаться, или прибыль упадёт, начнутся проблемы.
Ликвидность: вот где настоящая катастрофа 🚨
По данным аналитики за 1 квартал 2025 года :
| Показатель | Значение | Норма | Вердикт |
|---|---|---|---|
| Коэффициент абсолютной ликвидности | 0,02 | >0,7 | 🔴 Денег кот наплакал |
| Коэффициент текущей ликвидности | 1,17 | >1,75 | 🔴 Ниже нормы |
| Коэффициент автономии | 0,37 | >0,5 | 🔴 Зависимость от займов |
| Оценка финансового состояния (ОФС) | 25,4 из 100 | — | 🔴 «Неустойчивое» |
| Инвестиционный риск | высокий | — | 🔴 |
| Дефицит ликвидности по срочным платежам | ~865 млн руб. | — | 🚨 Дыра |
Расшифровываю: денег в кассе практически нет (коэффициент 0,02 — это почти ноль). Компании не хватает 865 млн рублей, чтобы расплатиться по самым срочным обязательствам.
При этом краткосрочный долг — 434 млн рублей. А денег — копейки. Как они собираются платить? Только за счёт новых заимствований. Это классическая долговая спираль. Пока работает, но при малейшем ухудшении — кассовый разрыв.
Платёжная дисциплина при этом безупречная. Купоны платят в срок. Последние выплаты по обоим выпускам прошли штатно. Очередные — 25 мая 2026 (001P-02) и 15 июня 2026 (001P-04). Компания готовится. Это единственное, что удерживает её от «токсикоза».
Что с облигациями? (май 2026)
У эмитента в обращении два выпуска с амортизацией. Оба для неквалов.
| Параметр | 001P-02 (старый) | 001P-04 (новый) |
|---|---|---|
| ISIN | RU000A10AZG2 | RU000A10DSU2 |
| Доходность к погашению | 18,99% | 20,55% |
| Погашение | 12.02.2028 (~1 год 9 мес) | 11.12.2028 (~2 года 7 мес) |
| Купон (годовых) | ~27,6% (23,01 руб. × 12) | 23,5% (58,59 руб. × 4) |
| Купонов в год | 12 (ежемесячно) | 4 (ежеквартально) |
| Амортизация | Да | Да |
| Для квалов | Нет | Нет |
Важно: у 001P-02 купон выше (27,6% против 23,5%), но доходность к погашению ниже (18,99% против 20,55%). Потому что цена выше номинала. У 001P-04 — наоборот. Разница в доходности — 1,56% в пользу 001P-04.
001P-04 я выбираю. Доходность выше, срок длиннее — но при таких рисках короткий срок не спасает, если денег нет уже сейчас.
🟡 ПОРТФЕЛЬ «ПЛАМЯ» — БЕРУ 001P-04 НА 2-3%
По моей системе фильтрации: рейтинг B+ (оценочно), бизнес растёт, но ликвидность критическая, FCF отрицательный, ICR низкий → «ПЛАМЯ».
Моё решение: ДОБАВЛЯЮ В ПОРТФЕЛЬ. НО С МИНИМАЛЬНОЙ ДОЛЕЙ.
| Выпуск | Доходность | Погашение | Категория | Доля |
|---|---|---|---|---|
| 001P-04 | 20,55% | 11.12.2028 | Пламя | 2-3% |
| 001P-02 | 18,99% | 12.02.2028 | Пламя | 0% |
Почему 001P-04:
-
Доходность 20,55% выше, чем у 001P-02.
-
Амортизация снижает риск «чемодана» к погашению.
-
Купон 23,5% — выше рынка для такого профиля.
Почему так мало (2-3%):
-
Ликвидность критическая — денег нет, дыра 865 млн.
-
FCF отрицательный — компания сжигает деньги.
-
ICR низкий — проценты едва покрываются.
-
Если через месяц выйдет отчёт с ухудшением — переведу в «токсикоз».
Что я не делаю:
-
❌ Не беру 001P-02 — доходность не компенсирует риски.
-
❌ Не беру больше 3% портфеля.
-
❌ Не сплю спокойно — буду следить за отчётами.
Что будет, если ключевая ставка продолжит снижаться?
Это главный козырь. Если ЦБ снизит ставку до 12-14% к концу 2026 года:
-
Процентные расходы компании снизятся → ICR вырастет.
-
Рефинансирование долга станет дешевле → нагрузка уменьшится.
-
Спрос на алкоголь (и так стабильный) может даже вырасти.
Тогда «Пламя» может перейти даже в «Драйв». Но только тогда. Пока — Пламя на грани.
Честный итог: стакан наполовину полон, наполовину… нет денег
«КЛВЗ КРИСТАЛЛ» — это дилемма. Операционные показатели (выручка, EBITDA, чистая прибыль) — прекрасны. Бизнес реальный, стратегия работает. Но балансовая ликвидность — катастрофическая. Денег нет, а платить надо.
Компания пока платит купоны — и это единственное, что удерживает её от «токсикоза». Но при отрицательном FCF и дыре в 865 млн чудеса долго не длятся.
Что я делаю: беру 001P-04 на 2-3% портфеля. Под 20,55% годовых. С амортизацией. На 2,5 года. Буду следить за каждым отчётом и новостью о рефинансировании. При первых признаках ухудшения — выйду. Даже с убытком.
Как говорят в народе: «Водку пьют не для удовольствия, а для храбрости». Вот и я беру эти облигации для храбрости. Но не на всё, что есть. Только на 2-3%. 🔥🍾
Вопрос к вам, мои любители крепких напитков
Держите облигации КЛВЗ КРИСТАЛЛ? Верите, что компания закроет дыру в 865 млн? Или считаете, что это «токсикоз» и брать не стоит?
P.S. Я взяла 001P-04. На 2,5% портфеля. Под 20,55% годовых. И теперь буду молиться, чтобы водка продавалась, а деньги приходили. Не на 10% портфеля, а на 2,5%. Зато спать буду хуже. Но что поделать — Пламя. 🔥
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора.