Сегодня у нас очередной косметический бренд, который продаётся на Ozon и Wildberries, я представляю себе тюбик крема, красивую упаковку и обещание «стать лучше за 7 дней». А когда я смотрю на отчётность «Кеарли Групп», я представляю себе тот самый крем, у которого истёк срок годности, а внутри — одна вода и консерванты.
«Кеарли Групп» — это производитель косметики под брендами Art&Fact, Verifique, Louder и Ultimate Structura. Компания молодая (основана в 2021 году), амбициозная, запустила собственное производство «Заботливая Мануфактура». Доля на маркетплейсах — около 1%. Вроде бы стартап с потенциалом и амбициями.
НО. Свежий отчёт за 2025 год показывает:
-
EBITDA отрицательная (-48 млн руб.) — компания второй год подряд не зарабатывает на операционной деятельности.
-
Чистый убыток — за 2025 год компания получила убыток 640 тыс. руб. (против прибыли 8,8 млн годом ранее).
-
FCF отрицательный (-54 млн руб.) — свободный денежный поток остаётся в минусе третий период подряд.
-
Покрытие процентов (ICR) отрицательное (-9,8x) — операционная прибыль не покрывает даже проценты по кредитам.
-
Рейтинг понижен — «Эксперт РА» в апреле 2026 года понизило рейтинг с ruBB- до ruB+.
-
Новый выпуск — 15 мая 2026 года компания начинает размещение 001Р-02 на 120 млн рублей под 25% годовых.
Спойлер: по моей системе фильтрации это «ТОКСИКОЗ». Я НЕ БЕРУ. Ни старый выпуск (даже под 26%), ни новый (даже под 25%). Потому что когда у компании EBITDA отрицательная, а рейтинг скатился в мусорную корзину — это не инвестиция, это акт самопожертвования. 💄🔴
Кто такие? Косметический стартап с маркетплейс-зависимостью 🏭
ООО «Кеарли Групп» — производитель косметической продукции, основанный в 2021 году в Москве .
Ключевые факты (по состоянию на май 2026):
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Год основания | 2021 |
| Бренды | Art&Fact, Verifique, Louder, Ultimate Structura |
| Доля на Ozon | ~0,8-1% |
| Доля на Wildberries | ~0,8-1% |
| Собственное производство | ООО «Заботливая Мануфактура» (100% дочка, запущена 11.2024) |
| Офлайн-каналы | Золотое Яблоко, Летуаль, Магнит Косметик |
Компания перевела 90% ассортимента на собственное производство — это плюс, снижает зависимость от внешних подрядчиков. Но при этом выручка за 2025 год снизилась на 6,2%. Собственное производство не помогло удержать продажи. А маржинальность, судя по всему, только упала.
Рейтинг ruB+ со стабильным прогнозом: мусорный уровень 📉
17 апреля 2026 года «Эксперт РА» понизило кредитный рейтинг компании до уровня ruB+ с прогнозом «стабильный». Ранее был ruBB-.
Что говорит агентство:
| Фактор | Оценка |
|---|---|
| Риск-профиль отрасли | Слабый |
| Рыночные позиции | Ограниченные |
| Покрытие процентов (ICR) | Низкое (снизилось с 1,9x до 1,3x, а по факту — отрицательное) |
| Ликвидность | Ограниченная, зависимость от рефинансирования |
| Планы по снижению долга | Сдержанная оценка (то есть агентство не верит) |
Ключевая фраза из релиза :
«Отсутствие консолидированной отчетности по МСФО при дальнейшем увеличении объема взаимных операций с дочерней компанией «Заботливая мануфактура» может обусловить риск нерепрезентативности индивидуальной отчётности по РСБУ Кеарли Групп.»
Перевожу: компания может перекладывать прибыль и убытки между собой и «дочкой», а мы этого не видим. Отчётность по РСБУ может не отражать реальную картину.
Финансовые показатели за 2025 год: три красных флага, а не один 🚩🚩🚩
Таблица (по данным РСБУ за 2025 год) :
| Показатель | 2025 год | 2024 год | Норма | Вердикт |
|---|---|---|---|---|
| Выручка | 1 182 млн руб. | 1 260 млн руб. | — | ▼ -6,2% |
| EBITDA | -48 млн руб. | — | >0 | 🔴 Отрицательная второй год подряд |
| Чистая прибыль | -0,64 млн руб. | +8,8 млн руб. | >0 | 🔴 Убыток |
| FCF | -54 млн руб. | -291 млн руб. | >0 | 🔴 Отрицательный третий период подряд |
| Общий долг | 271 млн руб. | 290 млн руб. | — | 🟡 |
| Закредитованность (Debt/Equity) | 1,16x | — | <1,0 | 🔴 Выше нормы |
| ICR (покрытие процентов) | отрицательный (-9,8x) | — | >2,0 | 🚨 Операционная прибыль не покрывает проценты |
| Оценка финансового состояния | «Критическое» | — | — | 🛑 Зона предбанкротного состояния |
Расшифровываю с финансового (без прикрас):
EBITDA отрицательная (-48 млн руб.) — это значит, что компания не зарабатывает на своей основной деятельности. Даже без учёта процентов и амортизации — убыток. Это диагноз. Ниже уже только банкротство.
Покрытие процентов отрицательное — компания не может платить проценты по долгам из операционной прибыли. Проценты приходится оплачивать новыми кредитами или деньгами собственников. Это долговая спираль.
FCF отрицательный третий период подряд — компания сжигает деньги. С 2024 года отток сократился (-54 млн вместо -291 млн), но это всё равно минус. Живут на займы.
Гипотетический международный рейтинг — CCC+ (спекулятивный, высокая вероятность дефолта). Аналитики Т-Банка прямо пишут: «Не рекомендуется для инвестиций. Возможен интерес только для процедур банкротства, санации или distressed-активов».
Что с облигациями? Два выпуска — и оба с душком 💄💨
Старый выпуск 001Р-01 (ISIN RU000A108Q78) :
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Объём | ~130 млн руб. |
| Доходность к call-опциону | 26,09% |
| Дата call-опциона | 08.06.2026 (через ~3,5 недели!) |
| Погашение | 03.06.2027 |
| Амортизация | ДА (с сентября 2026 — по 25% номинала) |
| Рейтинг | ruB+ |
Call-опцион 8 июня — это право эмитента досрочно погасить облигации. Не обязанность. Если компания погасит — инвесторы получат номинал. Если нет — облигации останутся в обращении, и начнётся амортизация.
Новый выпуск 001Р-02 (размещение 15 мая 2026) :
| Параметр | Значение |
|---|---|
| Объём | 120 млн руб. |
| Купон | 25% (ежемесячный) |
| Срок | 3 года |
| Амортизация | ДА (27, 30, 33 купон — по 25% номинала) |
| Оферта (call) | 06.11.2027 (через 1,5 года) |
| Рейтинг | ruB+ |
| Для кого | для всех |
Что бросается в глаза: новый выпуск предлагает купон 25%, что выше, чем у старого (21% годовых). Компания готова платить больше за новые деньги. Вопрос: зачем? Погасить старый выпуск с меньшими процентами? Звучит как бред.
Зачем Кеарли Групп новый выпуск? Моя версия — пирамида. Да, я называю это прямо.
| Версия | Почему я в неё не верю |
|---|---|
| Оптимистичная: рефинансирование старого долга | Если бы компания хотела рефинансироваться, она бы объявила о погашении старого выпуска заранее. А она тихо размещает новый и молчит про старый. |
| Реалистичная: закрытие кассового разрыва | Компания не может погасить старый выпуск своими деньгами, потому что их нет (FCF отрицательный, EBITDA отрицательная). Ей нужны новые заимствования, чтобы закрыть дыру. |
«Эксперт РА» прямо указывает, что ликвидность компании зависит от способности привлекать заёмное финансирование. То есть без нового выпуска — дефолт. С новым выпуском — отсрочка дефолта.
Если компания НЕ воспользуется call-опционом 8 июня по старому выпуску — значит, у неё нет денег даже на досрочное погашение. И тогда старый выпуск остаётся в обращении, а новый добавляется к нему — долговая нагрузка растёт, а не снижается. А если воспользуется — это будет означать, что новый выпуск полностью ушёл на погашение старого, а не на развитие бизнеса. Ни тот, ни другой вариант не лечит фундаментальную проблему: компания не зарабатывает.
Подводные камни: амортизация и call-опцион
Амортизация — это не подарок, а ловушка. Как отмечал Павел Поспелов, при амортизации номинала купоны, которые платятся с оставшегося номинала, уменьшаются. После первого погашения 25% номинала (250 руб.) купон будет начисляться на оставшиеся 750 руб. — то есть будет на 25% меньше. Ваш ежемесячный денежный поток будет неуклонно снижаться. К концу срока — в 4 раза.
Call-опцион через 1,5 года по новому выпуску — это право эмитента, а не ваше. 6 ноября 2027 года компания может (но не обязана) досрочно погасить облигации. Если ставки упадут — погасит и выпустит новые под меньший процент. Если нет — оставит висеть. Вы на это повлиять не можете.
🔴 ПОРТФЕЛЬ «ТОКСИКОЗ» — НЕ БЕРУ
По моей системе фильтрации:
-
Рейтинг ruB+ — спекулятивный уровень, мусорная корзина.
-
EBITDA отрицательная — компания не зарабатывает на основной деятельности.
-
ICR отрицательный — не покрывает проценты.
-
FCF отрицательный — сжигает деньги.
-
Убыток за 2025 год — чистая прибыль ушла в минус.
-
Понижение рейтинга в апреле 2026 — свежий сигнал ухудшения.
-
Новый выпуск — попытка закрыть кассовый разрыв , а не стратегия роста.
Моё решение: НЕ ДОБАВЛЯЮ В ПОРТФЕЛЬ. ТОКСИКОЗ.
Почему не «Пламя»? Потому что «Пламя» — это когда я беру. С риском, с маленькой долей, но беру. А здесь, при отрицательной EBITDA и отрицательном ICR — я не беру. Даже под 25% годовых. Потому что 25% не компенсируют риск потерять всё, когда компания не зарабатывает даже на проценты по кредитам.
Если вы экстремал (я вас не осуждаю, но категорически предупреждаю):
| Условие | Что делать |
|---|---|
| Старый выпуск | Держать до call-опциона (08.06.2026). Если компания не погасит — это сигнал: денег нет. |
| Новый выпуск | Брать только с дисконтом 5-10% (900-950 руб. за 1000), чтобы заложить риск. |
| Доля в портфеле | не больше 1-2% (сумма, которую не жалко потерять полностью) |
| Главное правило | Не путать косметику с инвестициями. Купить тюбик крема надёжнее, чем облигации этой компании. |
Но я бы на вашем месте прошла мимо. Даже под 25% годовых. Потому что когда у компании отрицательная EBITDA, а новый долг идёт на погашение старого — это не инвестиция, это ставка в казино. Вопрос не в том, под какую ставку вы зашли. Вопрос в том, успеете ли вы выйти до того, как рулетка остановится.
Честный итог: тюбик крема дороже, чем облигации этой компании
«Кеарли Групп» — это классическая история про стартап, который переоценил свои силы. Компания запустила собственное производство, но не смогла удержать выручку и маржинальность. Выручка падает, EBITDA отрицательная, FCF в минусе, проценты не покрываются. А рейтинг скатился до ruB+, и агентство не верит в планы по снижению долга.
Новый выпуск под 25% — это не «выход на новую орбиту», а попытка закрыть кассовый разрыв. Классическая долговая пирамида: возьму новый кредит, чтобы заплатить по старому. Это не лечит фундаментальную проблему — отсутствие прибыли.
Что я делаю: прохожу мимо. Даже под 25% годовых. Потому что отрицательная EBITDA — это диагноз. А рейтинг ruB+ с понижением — это приговор. Не для моих денег.
Как там говорят в косметической индустрии? «Эффект не гарантирован, возможна индивидуальная непереносимость». Вот и с этими облигациями: не гарантирован возврат денег, возможна индивидуальная непереносимость потери капитала. 💄🔴
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником. Любые решения о покупке или продаже ценных бумаг принимаются читателем самостоятельно на основе собственного анализа.