Что я вижу? А вижу доходность 30,6% годовых и эмитента, который официально дистрибьютор «Нестле», «Пурина» и «Джейкобс», у меня в голове начинает играть невесёлая мелодия. «Нестле» — это же швейцарский гигант, надёжный, как швейцарские часы. Что может пойти не так?
А потом я открываю отчётность.
И выясняется, что «ИЛС» (полное имя — «Ист Лоджистикал Системс») — это не «Нестле». Это просто её официальный дистрибьютор в России. И одновременно — финансовая «прокладка» для группы компаний «Эй-Пи Трейд». Компания собирает деньги с рынка (читай — с нас с вами), а потом выдаёт их в виде займов куда-то дальше по цепочке. Собственного производства у неё нет, только «трейдинг» и «финансовые вложения».
Спойлер: по моей системе фильтрации это «ТОКСИКОЗ». Я НЕ БЕРУ. Даже под 30,6% годовых. Потому что если дистрибьютор начинает играть роль банка, а баланс напоминает дырявый зонтик — тут и 50% могут не спасти. Мутная структура это сразу минус уровень портфеля, а тут вопрос был на повестке один: Может пройдет в Пламя? Неа. Давайте разбираться, почему эти облигации — игра на выбывание, а не инвестиция. 🎲
(А если что — я буду смеяться вместе с вами над кривыми цифрами, но эмитента и его менеджмент не трону — только факты и сухая ирония.)
Кто такие? Дистрибьютор «Нестле» с амбициями инвестиционного фонда 🏢
ООО «ИЛС» — официальный дистрибьютор таких брендов, как Nestle, Purina (это корм для животных, да), Jacobs (кофе, который пьёт моя мама), а также участник группы компаний «Эй-Пи Трейд». Группа, если верить открытым источникам, занимается дистрибьюцией товаров повседневного спроса (FMCG).
Сразу обозначим узкие места.
Проблема №1. Компания — не самостоятельный бизнес, а часть холдинга. Она не столько торгует товарами, сколько служит «финансовым хабом». Показательный факт: CAPEX компании за первое полугодие 2025 года вырос на 51,5%, но эти деньги ушли не в основные средства (типа складов или оборудования), а в «финансовые активы». То есть компания зарабатывает не на продаже корма для котиков, а на выдаче займов. А что мы видим в описании в каталоге облигаций? Ой. А как так получилось?
Проблема №2. Концентрация бизнеса. Основной поставщик и основной покупатель — это, по сути, одни и те же лица (внутри ГК «Эй-Пи Трейд»). Такой бизнес похож на замкнутый круг: продал — получил деньги — отдал их обратно «своим». Устойчивость этой конструкции держится только на вере в то, что все участники группы продолжат исправно платить друг другу. А если нет?
Проблема №3. Головная компания «Эй-Пи Трейд» — частная и непрозрачная. Мы, внешние инвесторы, видим только верхушку айсберга (отчётность отдельного юрлица «ИЛС»), а под водой — непонятные долги, займы и взаимозависимости. И никак не заглянешь туда. Муть.
Рейтинг BB-: «мусорный коридор» по версии ЦБ 📉
АКРА и «Эксперт РА» (хоть у них и нет прямого рейтинга на «ИЛС», но есть оценка) фактически ставят компанию в коридор BB- и ниже. В контексте группы, рейтинг основной «дочки» колеблется между B+ и BB-.
BB- по шкале ЦБ — это 9 уровень из 21. Вероятность дефолта — не иллюзорная. Это не «мусор» (CCC и ниже — это совсем труба), но и «инвестиционным» (BBB- и выше) его не назовёшь. Это спекулятивный уровень с явными признаками «хрупкости».
Стабильный прогноз? Да, есть. Но он не означает «всё хорошо». Он означает «мы не ждём, что завтра всё рухнет, но если рухнет — мы не удивимся».
Операционный финансовый поток: темпы замечательные, но это не главное 🚀
Я посмотрела на отчётность компании за 1 полугодие 2025 года — и не могла оторваться от графы «Выручка» .
| Показатель (1П 2025) | Значение | Рост (г/г) | Мои эмоции |
|---|---|---|---|
| Выручка | 9 514 млн руб. | +14,6% | 🟢 Неплохо |
| EBITDA | 422,3 млн руб. | +19% | 🟢 Растёт быстрее выручки — молодцы |
| Чистая прибыль | 128,9 млн руб. | +8,3% | 🟢 Есть, но растёт медленнее |
| CAPEX | 1 924,4 млн руб. | +51,6% | 🟡 Вот это рост… |
| FCF (свободный денежный поток) | -1 453,3 млн руб. | Отрицательный 🔴 | (нет, я не ошиблась) |
Расшифровываю с улыбкой (сквозь слёзы):
Компания показывает прекрасные цифры сверху. Выручка растёт, EBITDA тоже. Но этот рост исключительно «бумажный». Потому что FCF — отрицательный на 1,45 млрд рублей за полгода.
Иными словами, «ИЛС» напоминает студента, который рассказал на экзамене всё про теорию, а как дошло до практики — ни ума, ни фантазии. Денег в кассе нет, потому что все «свободные» деньги (и даже больше) уходят на выдачу займов и пополнение запасов. Компания живёт в долг. И этот долг нужно будет когда-то отдавать.
Долговая нагрузка: леверидж зашкаливает, а ликвидность стремится к нулю 📊
А вот это место, где грустная мелодия из моей головы превращается в саундтрек к фильму ужасов.
Таблица (по данным аналитиков на основе РСБУ) :
| Показатель | Значение | Норма | Что это значит (с иронией) |
|---|---|---|---|
| Долг/Капитал (D/E) | 2,58x (по некоторым данным 6,39x) | <1,5 | 🔴 «На каждый рубль своих денег — 2,5 (а то и 6) рубля чужих. Это не бизнес, это маятник.» |
| Долг/Активы (Debt/Assets) | 0,33x (33%) | <0,6 | 🟡 Вроде норма, но 33% активов — кредитные и заёмные средства. |
| NET DEBT/EBITDA | 3,04x | <3,0 | 🟡 Как любит говорить моя бабушка: «на грани, но пока терпимо». 3,04 — это переход через красную черту. |
| Коэффициент покрытия процентов (ICR) | 2,31x | >2 | 🟡 «Запас есть, но маленький. Если ставка не пойдет вниз активней — добро пожаловать в клуб «нехватки денег на проценты»». |
| Коэффициент текущей ликвидности | Ниже нормы (оценочно, на основе Debt и Equity) | >1,5 | 🔴 «У компании ДЕНЕГ НЕТ! Ну, почти.» |
| Доля краткосрочного долга | 89% (2 450 из 2 750 млн руб.) | — | 🔴 «89% долгов надо отдать в ближайший год. А где брать? Вопрос риторический.» |
Мои комментарии, полные сарказма:
-
D/E = 2,58? Да тут даже не «закредитованность», это уже «жизнь в кредит»! С таким плечом даже профессиональные спекулянты на Форексе не рискуют, а тут — оптовая торговля кормами для животных.
-
NET DEBT/EBITDA = 3,04. Если компания перестанет развиваться и будет работать как часы, она расплатится с долгами за 3 года. Но она не перестанет, потому что FCF отрицательный. Это как если бы вы ехали на машине, нажали на газ, а бензин не залили — едете на пустом баке.
-
Краткосрочный долг = 89%. Это значит, что «ИЛС» использует короткие деньги для долгосрочных вложений (кредиты другим). Это называется риск рефинансирования. Если банки закроют кредитные линии — конец игре.
Что с облигациями? Единственный выпуск с амортизацией и доходностью 30%
На рынке у «ИЛС» в обращении один выпуск облигаций — БО-01-001P (ISIN RU000A107BH2) .
Параметры выпуска:
| Параметр | Значение | Комментарий «с чувством, с толком, с расстановкой» |
|---|---|---|
| Объём выпуска | 300 млн руб. | Копейки для такого масштаба долгов |
| Номинал | 1 000 руб. | |
| Текущая цена | ~97,5-98,0% | Небольшой дисконт, но не спасает |
| Доходность к погашению (YTM) | 30,58% | 🚀 КОСМОС! |
| Купон | 15,62 руб. (18,7% годовых) | Ежемесячный — это плюс |
| Погашение | 19.11.2026 (8 месяцев) | Короткий срок |
| Амортизация | Да (с 34 по 35 купон — по 300 руб.) | ✅ Важно: часть номинала гасится досрочно. Это снижает риск «чемодана». |
Доходность 30% при риске банкротства в 40% — это авантюра. Аналитики в ряде источников оценивают вероятность банкротства в 40% в ближайшей перспективе.
Рынок уже заложил в цену облигации серьёзную премию за риск. Основной источник дохода — не купон (он, кстати, фиксированный и не слишком жирный — 18,7%), а амортизация и возврат номинала по сниженной цене. То есть вы надеетесь, что компания просто физически вернёт вам деньги через 8 месяцев.
Но! Если у компании 89% краткосрочных долгов и отрицательный денежный поток, она может и не вернуть.
Где болит и почему я не буду это трогать даже длинной палкой 🔴
❌ FCF отрицательный. Компания не генерирует деньги, а живёт на новых займах.
❌ Долг/капитал зашкаливает. Собственного капитала — копейки, всё остальное — кредиты и облигации.
❌ Ликвидность — ниже плинтуса. Денег нет, чтобы расплатиться по краткосрочным долгам. А 89% долга — краткосрочные обязательства.
❌ Рейтинг BB-. Спекулятивный уровень. ЦБ РФ относит это к 9-й ступени из 21. До дефолта — рукой подать.
❌ Непрозрачная структура группы. Компания — лишь «финансовый хаб» для ГК «Эй-Пи Трейд». Мы не видим полной картины консолидированных долгов. А что, если в этой пирамиде ещё и «дырка» на миллиард-другой?
❌ Аналитики в один голос: «Рискованно!» Оценка финансового состояния — 55 из 100 («средний» уровень, но с повышенным риском). А один из аналитиков и вовсе написал, что ситуация напоминает «Голдман Групп» (это не комплимент).
Сравнение с другими «токсикозными» эмитентами
| Эмитент | Рейтинг (гипотетический) | Долг/Капитал | FCF | Доходность | Моя категория |
|---|---|---|---|---|---|
| ИЛС | BB- | 2,58-6,4x | Отрицательный | 30,6% | ТОКСИКОЗ |
| ЗАС Корпсан | — | 13x | Отрицательный | 31-40% | Токсикоз |
| ЗООПТ | BB | 22x | Отрицательный | 24% | Токсикоз |
ИЛС — выглядит чуть «свежее», чем «ЗАС Корпсан» с его долгом 13х. Но отрицательный FCF и рейтинг BB- не оставляют шансов: это крепкий орешек для спекулянтов, а не для консервативного инвестора, который хочет спать спокойно.
🔴 «ТОКСИКОЗ» — НЕ БЕРУ (30% — НЕ КОМПЕНСАЦИЯ РИСКА)
Я НЕ ДОБАВЛЯЮ ЭТОТ ЭМИТЕНТ В ПОРТФЕЛЬ.
Почему? Да потому что 30% годовых — это не подарок, а плата за риск. Риск того, что компания, у которой FCF отрицательный на 1,5 млрд и долг 2,7 млрд, попросту не доживёт до погашения облигаций.
Если вы экстремал (я вас не осуждаю, но предупреждаю):
| Условие | Что делать |
|---|---|
| Доля в портфеле | не больше 1-2% (сумма, которую не жалко) |
| Вход | только ниже 95% от номинала (заложить дисконт) |
| Выход | при любом намёке на задержку купона или негативную новость по ликвидности |
| Смотреть в оба | Амортизация в конце срока. Если не заплатят — пиши пропало. |
Но я бы на вашем месте прошла мимо. Даже под 30%. Потому что, когда компания берёт деньги у рынка, а сама выдаёт их «своим», это финансовая пирамида в миниатюре. А на пирамидах я обожглась ещё в 2008-м, когда училась на первом курсе. 💀
У «ИЛС» хотя бы есть реальный бизнес (кормят котиков), но финансовая схема настолько мутная, что даже кошки в приюте мяукают «не бери». 🐱
Вопрос к вам, мои любители рискованных дистрибьюторов
Вы бы купили облигации дистрибьютора «Нестле», который на 89% состоит из краткосрочных долгов и не может платить по счетам? Или 30% годовых — это ваша цена риска?
P.S. Я пас. Пусть Nestle продаёт свои корма, а я лучше куплю пару пачек «Пурина» для соседского кота. Пользы больше, а нервов целее. 🐈
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал выражает личное мнение автора. Автор не является инвестиционным советником.