Газпром капитал: AAA под санкциями? Мой разбор

Сейчас будем ломать стереотипы. Больно, с хрустом, но что делать.

Когда я увидела этот эмитент в своей таблице, я сначала обрадовалась. AAA, всё дела, купоны платят. Ну о чем тут вещать, Бетон, какие могут быть вопросы? А потом я начала копать. В том-то и дело, что нет. Не Бетон. Вот такие дела, малята…

Это оказалась самая сложная бумага на сегодня. Не потому что там цифры сумасшедшие. А потому что здесь два слоя правды. Один — для всех, в том числе с экранов ТВ. Второй — для тех, кто умеет читать между строк.

В общем, давайте я вам всё расскажу, а вы сами решите. 🤔

Что это вообще за зверь

«Газпром капитал» — это финансовое крыло Газпрома. Они выпускают облигации, а деньги отдают маме-Газпрому и её дочкам.

Представьте, что Газпром — это богатый папа. А «Газпром капитал» — его карман. Папа говорит: «Сынок, выпусти облигаций на 200 миллиардов, мне деньги нужны». Сынок выпускает. Папа занимает. И, в теории, если что-то пойдёт не так, папа поможет.

Но вот тут и начинаются вопросы. Интересные вопросы.

Первый слой правды: рейтинг и цифры

Самый свежий рейтинг от АКРА (февраль 2026) — AAA(RU). Стабильный прогноз. Это потолок. Выше только звёзды. Проблема только в том, что если рейтинговое агентство не даст этот рейтинг Газпрому, то Газпром придет в рейтинговое агентство разбираться. Ну вы поняли.

Аналитики Т-Банка тоже провели расчёт и дали гипотетический рейтинг BB+ / Ba1 / BB+. Это уже ниже, но всё ещё инвестиционный уровень. Как так? Рейтинг надутый? Выходит, да.

РСБУ за 9 месяцев 2025:

Цифры из аналитики Т-Банка, ноябрь 2025

Что мне это говорит: компания зарабатывает. Прибыль растёт даже на фоне падающей выручки — за счёт финансовых операций, а не основного бизнеса. Долга очень много, но проценты пока покрывает.

Второй слой правды: где собака зарыта

А теперь — самое интересное. И тревожное.

Первое. Санкции.

24 апреля 2026 года Евросоюз анонсировал 20-й пакет санкций. Там куча структур Газпрома, включая «Газпром флот», «Газпром СПГ Технологии».

«Газпром капитал» напрямую не попал. Но его основная функция — привлекать деньги для всей группы. Если папу-Газпром всё сильнее режут, её карману тоже будет больно.

Второе. Рублёвые бессрочки — это бомба замедленного действия.

У «Газпром капитала» есть выпуски бессрочных облигаций (например, 002Б-01 с доходностью 29% — да, вы не ослышались).

Они платят купоны. Но теоретически могут не заплатить. Не потому что жлобы. А потому что по закону в случае банкротства эмитента бессрочники — в самой последней очереди на получение денег. После всех остальных кредиторов.

Знаете, как это работает? Если у «Газпром капитала» будет кризис, они сначала заплатят по всем обычным облигациям. А бессрочникам — что останется. Или ничего.

На форумах инвесторы прямо пишут: «Могут не заплатить купоны в случае системного кризиса, при котором Газпром вступит в процедуру банкротства». Редкий случай, мягко говоря, но такое исключать нельзя. Иногда проще лошадь пристрелить, и взять новую. А можно пристрелить аккуратно: типо дочка сдохла, а папа не при чем. Разбирайтесь сами.

Третье. Сам Газпром — не сахар.

Украинская разведка в мае 2026 года выпустила доклад. Да-да, мой VPN еще работает. Да, это данные врагов. Но. Цитирую по открытым источникам: Газпром показал прибыль за счёт бухгалтерских ухищрений, реального роста бизнеса нет, а с июня 2026 ЕС вводит запрет на импорт российского трубопроводного газа.

Перевожу с политического на русский: европейская труба для Газпрома закрывается. Да, есть Турция, есть Китай. Есть мутные схемы, когда по трубе через Россию идет казахстанский газ. Но объёмы несопоставимы. Доходы в валюте будут падать.

Да, прилетели черные лебеди с Ормуза. Да, все может теперь изменится. Но гарантий нет.

Еще наши небратья могут трындеть как Троцкий, и раздувать проблему. Но даже если так, доля истины…

Так это бетон или токсикоз?

Ни то, ни другое.

Я долго думала, куда положить «Газпром капитал». По рейтингу AAA — бетон. По сути — ближе к драйву с элементами пламени, если брать бессрочки.

Но система есть система.

Фильтр №1: Рейтинг AAA → кандидат в Бетон.

Фильтр №2: Долг/EBITDA = 3,26 (выше 3) → уже не чистый бетон.

Фильтр №3: Отрасль — нефтегаз под санкциями, плюс бессрочки → особый случай.

Тогда куда?

🟡 ПОРТФЕЛЬ «ДРАЙВ» (НО С ПРИЩУРОМ)

Выходит Драйв. Почему не Бетон:

• Санкционные риски реальны, даже если напрямую компания не под ними;

• Net Debt / EBITDA выше нормы;

• Бессрочные выпуски — это отдельная песня.

Почему не пламя:

• Рейтинг AAA пока держится;

• Купоны платят стабильно;

• Связь с Газпромом даёт подушку;

• Если Газпром кирдыкнется, скорее всего, нам будет не до облигаций вообще. Это будет означать жесточайший экономический кризис.

Итог: Я не беру. Мне не интересен эмитент из Драйва с текущей доходностью. Да, вот так.

Где болит (отдельная история)

❌ Бессрочные облигации. Доходность там зашкаливает (до 29%!), но это плата за риск. Очередность выплат — последняя. Я такие не трогаю.

❌ Санкционное давление. 20-й пакет ЕС — это сигнал. Дальше может быть хуже.

❌ Долговая нагрузка. 1,89 трлн рублей — это серьёзно. Да, прибыль есть, но долг растёт.

❌ Родительские проблемы. Если Газпром начнёт задыхаться, «Газпром капитал» пострадает.

Честный итог

«Газпром капитал» — это не для новичков. И не для тех, кто спит спокойно только с ОФЗ.

Это ставка на то, что санкционное давление не превратится в катастрофу. И на то, что Газпром не рухнет. Кажется фантастикой, вот только анализ говорит, что монолит дал трещину.

Впрочем, я не настаиваю. У каждого своя голова на плечах.

А вы как относитесь к «дочкам» Газпрома? Доверяете или обходите стороной? 👇

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.